Альтернативные деньги

Тенговые облигации снова стали интересным источником фондирования бизнеса

Альтернативные деньги

Казахстанские банки стремятся оптимизировать структуру обязательств и снизить стоимость фондирования. Ключевая роль в реализации этих целей отведена тенговым облигациям. Уровень монетизации казахстанской экономики в 40% говорит о насыщенности экономики деньгами. И сравнительно низкие за последние годы ставки денежного рынка дают возможность качественным эмитентам заменить более дорогое банковское и рыночное фондирование на более дешевое.

Начало хорошее

Казахстанские компании вновь обратились к облигациям как средству привлечения ликвидности. За первые семь месяцев текущего года объем первичного размещения составил 505,6 млрд тенге, превысив итоги аналогичного периода прошлого года на 46,6% (344,8  млрд тенге).

Основной спрос на рыночное фондирование генерируют средние и небольшие банки, испытывающие дефицит средств на развитие бизнеса. В настоящее время их ключевой «сырьевой» базой являются депозиты клиентов. Несмотря на то, что инфляция, а вслед за ней и ставки рефинансирования неуклонно снижаются, сбивая депозитные ставки (с начала этого года Нацбанк четырежды снижал ставку рефинансирования — с 7% до 5,5%, на фоне сокращения годовой инфляции с 5,9% до 4,9%), депозитные деньги для банков — не совсем комфортные. Мало того, что тенговые срочные вклады должны обязательно покрывать уровень инфляции, чтобы быть интересными клиентам, это еще источник коротких средств. С таким фондированием у большинства банков связаны руки в выдаче более длинных и недорогих средств корпоративным клиентам, и вся работа кипит на выдаче сжатых по срокам потребительских и экспресс-займов и оборотки МСБ. В итоге конкуренция всех без исключения банков сместилась в сектор МСБ и розницы, этот рынок перенасыщен предложением практически одинаковых продуктов. Чтобы «выделиться», банкам нужно предлагать отличные от конкурентов кредитные программы разной длины и стоимости. И здесь облигации дают банкам возможность финансового маневра. Тем более что со вступлением Казахстана в ВТО на рынок придут новые иностранные финансовые институты, и у местных банков осталось 2–3 года для укрепления рыночных позиций.

По оценке директора аналитического центра компании «Асыл-Инвест» Нурлана Рахимбаева, на данный момент сложились неплохие перспективы для выхода на рынок облигаций банков из первой и второй десятки. «Фондирование в виде депозитной базы надо постепенно диверсифицировать и находить более длинные источники финансирования. Средние банки, растущие сегодня за счет депозитной базы, будут формировать спрос на длинные источники финансирования, в том числе облигации, тем более что НПФ и сами банки как инвесторы накопили достаточно средств, чтобы “проглотить” миллиардные выпуски, — считает г-н Рахимбаев. — Единственный вопрос — в доверии и цене денег. На уровне 10% средние банки могут занимать спокойно. Ставка размещения кредитов для МСБ и розницы в 15–16% позволяет банкам комфортно себя чувствовать и при 10%, хотя это — критический минимум, и банки будут бороться за более низкие ставки привлечения: от 8 до 9,5%».

Первой на рынок корпоративного долга в этом году вышла казахстанская «дочка» Сбербанка России (седьмой банк по активам), с ходу разместившая 7-летние субординированные облигации на 10 млрд тенге (половину зарегистрированного объема облигаций) под 6,98% годовых. Пока это лучший результат размещения. Главная цель выпуска нового долга — удлинение пассивов.

Частные истории

Текущий третий квартал 2012 года также порадовал инвесторов предложением ново-старых облигаций трех банков. В начале августа на рынок корпоративного тенгового долга впервые с 2007 года, с момента перехода в руки итальянских инвесторов, вышел пятый по активам АТФ Банк. Он предпринял попытку разместить на бирже 6,8% от общего количества зарегистрированных облигаций 8-го выпуска (15 млрд тенге), однако сумел продать лишь половину от предложенных процентов. Инвесторы оценили бумаги АТФ Банка по 8,5% годовых.

Основная цель выпуска — увеличение базы фондирования АТФ Банка, а также диверсификация по валюте кредитного портфеля банка (большая часть его номинирована в иностранной валюте).

В частности, эмитент намерен продолжить кредитование предприятий крупного, среднего и малого бизнеса, существующих на рынке не менее трех-четырех лет и имеющих положительную кредитную историю. В дальнейшем банк собирается поддерживать ипотечное и потребительское кредитование. Банк предложил инвесторам фиксированный купон в размере 7% на весь срок обращения. Обслуживание старых долгов обходится АТФ Банку дороже: прошлые тенговые выпуски банк обслуживает под 8,5%, валютные — от 9% до 9,25%.

Бесспорный дебютант облигационного рынка  — Delta Bank (восемнадцатый по активам среди 38 банков). Это второй выпуск облигаций за историю существования банка с 1993 года. Срок обращения облигаций первого выпуска заканчивается через месяц, и банк запускает новый пятилетний заем с целью диверсификации базы фондирования и удлинения по срокам погашения. На 1 июля 2012 года в ссудном портфеле Delta Bank доля в 82% приходится на краткосрочные займы юридическим лицам, 60% депозитной базы — на счета юридических лиц. В структуре обязательств банка почти 90% занимают средства клиентов, и банк намерен продолжить работу по диверсификации структуры обязательств, снижая долю средств от клиентов. Delta одним из последних казахстанских банков заявил об отказе от приоритета корпоративных клиентов в пользу развития розницы и МСБ, поэтому его ближайшая стратегическая задача — нарастить долю розницы и рыночную долю. А для правильного обслуживания розницы нужны технологическая поддержка и финансовые ресурсы.

В феврале Delta Bank уже бросал «пробный шар», разместив на бирже 20% от десятимиллиардного объема облигаций по 9,5%. В середине августа банк провел новые презентации среди инвесторов и в ближайшее время готов вновь пойти на биржу, намереваясь реализовать оставшийся объем под более низкий процент.

На прошлой неделе Цеснабанк, восьмой по размеру активов, разместил бумаги сразу двух выпусков семилетних облигаций. На торгах он планировал разместить 33,3% от общего числа зарегистрированных облигаций одного выпуска (6 млрд тенге) и 37,5% от общего числа зарегистрированных облигаций другого выпуска (4 млрд тенге). Спрос был обеспечен участниками пенсионного рынка и составил 82,5% по первому предложению и 97% по второму. Эмитент разместил бумаги под 9,5% и 9,7% годовых соответственно.

Государство уже не конкурент

Дополнительный интерес к рынку корпоративного долга как средству привлечения капитала демонстрирует поведение конкурента — рынка госбумаг. Беспроигрышный инвестиционный инструмент в лице ГЦБ, незаменимый в кризис, с восстановлением корпоративного сектора стал удручать крупных инвесторов совсем уж слабой доходностью. Анализ последних размещений показывает несовпадение точек зрения инвесторов и заемщика на стоимость длинных государственных займов, особо интересных институциональным инвесторам. Если годичные ГЦБ размещаются в пределах 2,02% при адекватном ценовом спросе со стороны инвесторов, то по среднесрочным бумагам инвесторы хотели бы видеть более высокую доходность. В поданных инвесторских заявках максимальный спрос на 0,5–1% превышает доходности, которые в итоге складываются к концу аукциона, и трех-, четырех- и пятилетние ГЦБ размещаются в пределах 3,2–3,8% годовых при верхней границе спроса в 4–5%. Еще больший спред — в длинных госбумагах. При желании инвесторов купить пятнадцатилетние МЕУКАМ максимум по 7%, минимум по 5,2% годовых, бумага размещается по 5,3%. Одиннадцатилетние долги «уходят» по 5% при минимальном спросе в 4,99%, максимальном — в 6%, десятилетние — по 5,25% (5,02% и 6,5% соответственно).

Поскольку государственный бюджет уже не первый год исполняется с профицитом, госбумаги больше выполняют функцию финансового инструмента, нежели стратегического варианта для привлечения денег в бюджет. Поэтому государство не готово давать за длинные деньги их рыночную стоимость — иначе говоря, выше инфляции. Кривая доходности нарушена, и наблюдается снижение спроса на госбумаги. «Это видно даже на объеме сделок, которые были совершены на первичном рынке. Например, Минфин привлек только 40% от заявленного объема, который планировал в начале года по бюджетной программе», — комментирует директор департамента трейдинга АО «ИФД «Resmi» Аманат Искаков. Тем не менее эксперт считает, что в предстоящие полгода ставка по длинным бумагам будет расти, потому что средние и короткие бумаги достаточно интересны для банков и пенсионных фондов. А раз есть спрос, существенного роста ставок здесь не предвидится.

Учитывая последние изменения на первичном рынке, когда брокеров ограничили в участии первичного размещения, и приобретать бумаги на первичном рынке могут только банки и пенсионные фонды, роль первичного рынка снизится, считает эксперт. По его мнению, возрастает роль вторичного рынка, но на вторичном рынке ставки на порядок выше, чем на первичном, что выльется в убытки держателей, которые приобрели бумаги на первичном рынке. «Мы считаем, что в предстоящие полгода, наверное, нецелесообразно приобретать госбумаги; исключением являются те, которые привязаны к уровню инфляции», — резюмирует г-н Искаков.

В свою очередь аналитики компании Halyk Finance прогнозируют повышение доли долгосрочных бумаг в обращении. Они отмечают, что доля краткосрочных бумаг, нот НБК и дисконтных облигаций Минфина в общем объеме бумаг в обращении снизилась с 50% в марте прошлого года до 19% в июле 2012 года. Последнее увеличение сроков заимствования Минфин произвел в конце апреля, разместив первый выпуск бумаг с погашением в 2032 году на 15 млрд тенге. Это отражает растущий спрос пенсионных фондов, основных игроков на долгосрочном сегменте рынка, пенсионные накопления которых стабильно растут в среднем на 1,7% в месяц. В частности, за последний год доля коротких бумаг в общем объеме ГЦБ снизилась с 98,8 млрд тенге на июль 2011 года до 72,8 млрд тенге на июль 2012 года. При этом  объем МЕУКАМ вырос с 611,5 млрд до 999,8 млрд тенге с июля 2011 по июль 2012 года, МЕУЖКАМ — с 576,7 млрд до 787,1 млрд тенге, спрос же НПФ к предложению индексированных по инфляции бумаг на последнем аукционе составил 874%!

Тем не менее позиции госбумаг уже не такие сильные. Если пенсионным фондам смягчат регуляторные требования по рискам — коэффициент нагрузки на собственный капитал (с 25% до 10%), о чем они уже давно просят, то фонды получат право вкладывать деньги в более выгодные финансовые инструменты: корпоративные облигации и акции. Это также отразится на развитии рынка госбумаг.

Успеть в открытое окно

Таким образом, на данный момент имеются хорошие условия для частных корпоративных заемщиков. Тем не менее большого количества новых выпусков до конца года ожидать не стоит. Несмотря на то, что перспективы роста средних и небольших банков однозначно лучше, чем крупных, статистика увеличения активов по банковской системе слабая. И многие из тех банков, которые могли себе позволить выйти на рынок облигаций, уже это сделали.

16 мая Банк ЦентрКредит (БЦК) объявил о завершении частичного обратного выкупа еврооблигаций с купоном 8,625% и погашением в январе 2014 года. Председатель правления банка Владислав Ли заявил тогда, что обратный выкуп облигаций позволит банку оптимизировать структуру обязательств, сократить избыточную ликвидность и снизить стоимость фондирования. В Halyk Finance считают, что обратный выкуп облигаций имеет смысл для банка Kookmin, основного акционера БЦК, только если он сможет предоставить БЦК фондирование по ставкам ниже 5,6%, по которым БЦК выкупил облигации. Текущая стоимость фондирования самого банка Kookmin составляет около 4–5%, что оставляет пространство для оптимизации стоимости финансирования БЦК. Можно считать, что выход БЦК на рынок с новыми тенговыми облигациями под вопросом.

Повлиять на новые размещения может также ухудшение ситуации на денежном рынке. В будущем возможен рост инфляции в заявленном Нацбанком коридоре 6–8% с текущего уровня в 4,9%.

Нишей для тенговых облигаций могут стать краткосрочные займы. «Средним банкам не нужно слишком длинное фондирование — ипотечный рынок в стагнации. Считаю, что небольшим банкам, кредитующим в основном МСБ и розницу, лучше привлекать более короткие деньги — на два-три года. В этом периоде риски более низкие для инвестора, у него есть уверенность, что за два-три года ничего на рынке кардинально не поменяется, а вот пять лет — это уже больше рисков, — убежден Нурлан Рахимбаев. — Я рекомендовал бы средним банкам обратить внимание на короткие бумаги. Был бы спрос и доходность хорошая. Сегодня банки пытаются найти деньги на 5–7 лет. Это неопределенность для инвестора, мировые рынки волатильны. Давление на рынки до сих пор сохраняется».

Статьи по теме:
Международный бизнес

Интернет больших вещей

Освоение IoT в промышленности позволит компаниям совершить рывок в производительности

Спецвыпуск

Бремя управлять деньгами

Замедление экономики разводит все дальше банки и реальный сектор

Бизнес и финансы

Номер с дворецким

Карта столичных гостиниц пополнилась новым объектом

Тема недели

От чуда на Хангане — к чуду на Ишиме

Как корейский опыт повышения производительности может пригодиться Казахстану?