Частичная готовность

Одного снижения уровня годовой инфляции недостаточно, чтобы запустить рынок облигаций – необходимо расширить нормативы накопительных пенсионных фондов (НПФ) для инвестиций в эти бумаги

Частичная готовность

Годовая инфляция в стране, по данным Агентства Республики Казахстан по статистике, медленно, но верно снизилась с 20 до 13,9% и, по мнению экспертов (см. «Бонды находят инвесторов»), должна заметно активизировать рынок корпоративных бондов. Ожидания инвестбанкиров не в первый раз предрекают облигационный бум. Ровно два года назад, в ноябре-декабре 2006 года, уже были надежды, что после ужесточения банками кредитной политики предприятиям ничего не останется, как пойти за фондированием на рынок. Но чуда не произошло. Вмешалась инфляция, и с ростом процентных ставок выросли аппетиты инвесторов. Они хотели покупать бумаги по уровню инфляции, под 19,5–20% годовых, однако занимать деньги под эти проценты производственники не могли. И с надеждой на прорывной период временно пришлось проститься. Так будет ли бум сегодня?

Активность растет

В последнее время рынок корпоративного долга буквально взвился ввысь. Объемы торгов за сентябрь 2008 года стали лучшими по итогам 10 месяцев – 660,2 млн долларов, а в октябре вышли на почетное третье место – 370,1 млн долларов (см. график).

Причиной сдвига послужили сразу несколько факторов. «Активность по облигациям связана с тем, что мы наблюдаем снижение цен на некоторые бумаги, которые после этого стали достаточно интересными для инвесторов. Свою роль также сыграла и новая категоризация биржи, когда для НПФ были введены новые ограничения по инвестированию в категории ценных бумаг. Сейчас НПФ может инвестировать всего 5% активов во вторую подкатегорию «Долговые ценные бумаги без рейтинговой оценки», куда как раз попали бонды средних компаний. Хотя раньше могли инвестировать в аналогичную категорию до 40% своих активов. И многим НПФ теперь в течение трех лет следует ребалансировать свои портфели, убирать из них “неподходящие” бумаги, – говорит директор департамента инвестиционного управления ИФД “RESMI” Андрей Третельников. – Есть еще момент, когда часть инвесторов просто распродает свой портфель, чтобы получить живые деньги. Поэтому по некоторым облигациям можно видеть большие разрывы, когда эмитент один, а доходность по его бумагам разная: короткие облигации торгуются по 18% годовых, а на год длиннее – по 12%. Значит, кому-то нужна ликвидность».

При этом сама ликвидность рынка остается достаточно низкой и сегментированной. Облигации с низким кредитным качеством эмитента практически не имеют спроса, в то время как короткие выпуски высококачественных компаний имеют практически идеальную потребность. В целом за 2008 год спрос на облигации вырос, но в узком сегменте. В октябре наиболее привлекательным инструментом выступили еврооблигации казахстанских банков. Доходность эмиссий с датой погашения 1–1,5 года превышала 40–50% годовых, а местами доходила и до 100%.

Аналитик отдела управления инвестиционным портфелем «БТА Секьюритис» Даурен Оразаев считает, что облигации остаются привлекательным инструментом. «Бонды не только позволяют сохранить капитал в условиях кризиса, но и значительно его приумножить. При этом облигации дают возможность инвесторам удовлетворить любое отношение к риску. Например, инвестор может выбрать не только качество эмитента, но и волатильность своих инвестиций. Так, максимальный доход по некоторым облигациям может превысить 200–300% для агрессивных игроков, а для умеренных инвесторов ставка варьируется от 8–10% до 30–40% годовых». Вместе с тем аналитик уверен, что текущий уровень процентных ставок в меньшей степени вызван инфляцией и формируется лишь на страхе инвесторов о кредитном качестве эмитентов. Тем самым на рынке формируется большая диспропорция в соотношении риск–доходность, которая позволяет получить результат выше рынка.

Несколько «но»

С позиций стоимости денег ставки в 13–15% годовых, когда банки кредитуют под 18%, для эмитентов приемлемые. Однако срочность займов желает оставлять лучшего. Инвесторы готовы давать деньги на долгий срок лишь крупным надежным компаниям, а на короткий срок не дают даже середнячкам. Это связано с финансовой неопределенностью, когда инвесторы по-прежнему предпочитают кэш, что в принципе подтверждается стабильностью рынка «репо»: в последние два месяца его средние объемы равнялись 130–140 млрд тенге, тогда как обычная норма составляла 90–110 млрд.

Но главное, в стране нет достаточной инвесторской базы, которая смогла бы удовлетворить потребность в капитале. Основными покупателями облигаций остаются НПФ, которые, имея серьезные проблемы с доходностью, очень дотошно подходят к оценке риска своего портфеля. Изменение листинговых требований привело к тому, что наиболее нуждающиеся в средствах компании-середнячки стали недоступны для НПФ. Для рынка и экономики страны это плохо, ведь из-за этого компании идут в банки, а если их отказываются кредитовать и там, то остаются ни с чем.

Сами банки тоже не стремятся больше занять через облигации. Банковская система все еще не решила проблем с фондированием – ее совокупные активы с начала года выросли лишь на 7% (815,7 млрд тенге) по сравнению с 29,3% (2,6 трлн) в позапрошлом году. При этом доля облигаций в фондировании банков исторически составляет почти 70%. Однако привлекаться в стране гораздо дороже, чем за рубежом, когда можно было брать дешевые деньги и продавать их здесь дороже. Тем более сейчас, когда государство пытается ограничить рост процентов по кредитам, чтобы стимулировать кредитование экономики.

Это сильно сказывается на прибыли банков, наряду со списанием кредитного портфеля и падением чистого дохода. Поэтому почти все крупнейшие кредитные организации к этой осени уже использовали заветный шанс, осуществив облигационные выпуски (средний размер займа составляет примерно 5 млрд тенге, годовой купон для инвесторов –11%).

Так что два главных ресурса фондирования – фондовый рынок и банки – пока закрыты для реального сектора. А значит, налицо неблагоприятный момент привлечения денег на рынке облигаций, и облигационный бум опять откладывается.

Но облигации выпускаться все же будут (в качестве эмитентов могут выступить банки второго эшелона, средние производственные компании), и даже с творческим подходом, чтобы заманить эмитента. В качестве примера: последний тренд – наличие у облигационного выпуска оферты (права досрочного погашения бумаг). Ведь повышать привлекательность своих займов можно и за счет сервиса. А что делать? Банки денег не дают, а работать надо.

Статьи по теме:
Международный бизнес

Интернет больших вещей

Освоение IoT в промышленности позволит компаниям совершить рывок в производительности

Спецвыпуск

Бремя управлять деньгами

Замедление экономики разводит все дальше банки и реальный сектор

Бизнес и финансы

Номер с дворецким

Карта столичных гостиниц пополнилась новым объектом

Тема недели

От чуда на Хангане — к чуду на Ишиме

Как корейский опыт повышения производительности может пригодиться Казахстану?