У страха глаза велики

У страха глаза велики

При всей серьезности стоящих перед экономикой Казахстана в кризисный период вызовов представляется, что автор все-таки позволил себе несколько сгустить краски.

В принципе, экономическая теория и международный опыт говорят о том, что отрицательное сальдо текущего счета платежного баланса далеко не автоматически влечет за собой девальвацию национальной валюты. Умеренный дефицит текущего счета (в пределах 5% ВВП) может поддерживаться при фиксированном курсе достаточно долго – от нескольких кварталов до нескольких лет – в случае устойчивого финансирования за счет притока капитала из-за рубежа или в случае временного закрытия рынка внешних капиталов для страны – за счет накопленных международных резервов.

Фактические масштабы потери резервов денежными властями Казахстана с начала первой волны кризиса (август 2007 года) по конец минувшего года пока нам представляются умеренными (порядка 17%), по крайней мере, не критическими. Для сравнения – утечка резервов в России всего за три месяца – с 8 августа 2008-го (война с Грузией) до 10 ноября 2008-го – достигла 24%, что и вынудило Банк России приступить к плавной, ступенчатой девальвации рубля. Более точную оценку устойчивости внешнего финансового состояния Казахстана можно будет дать на основе анализа платежного баланса за IV квартал 2008 года, который будет весьма показателен – ведь он отразит резкое падение цен на нефть и металлы, что может привести к негативному сальдо платежного баланса.

Между тем существует еще и третий потенциальный канал финансирования дефицита платежного баланса, позволяющего избежать (либо хотя бы отсрочить) девальвацию, – это государственные внешние займы. Однако предлагаемый автором механизм таких займов – кредиты у России и Китая в их национальных валютах в размере годового товарного импорта Казахстана из этих стран – не представляется оптимальным. Ввиду внешней неконвертируемости российского рубля и китайского юаня эти средства (даже если они будут получены) должны быть частично конвертированы в свободно конвертированные валюты (для финансирования дефицита по инвалютным статьям платежного баланса) за счет международных резервов Казахстана. В результате диверсификации резервов пострадает их качество – в частности, часть резервов будет номинирована в слабеющем относительно СКВ рубле.

Если исходить не из абстрактно-партнерских, а чисто экономических мотивов, то привлекать внешние займы в случае хронического дефицита платежного баланса Казахстану гораздо выгоднее именно в свободно конвертируемых валютах. Хотя при этом нельзя исключать, что кредиторами вполне могут стать Россия и/или КНР, а не МВФ, как в случае Украины, Белоруссии и Латвии – все зависит от финансовых, да и не только финансовых условий подобных займов.

Далее, если допустить, что тенге все же будет девальвирован к доллару, и даже в более существенной степени, чем недавно озвученные главой Министерства экономики и бюджетного планирования 10%, негативные последствия такого шага для экономики не надо преувеличивать.

[inc pk='1786' service='media']

Валютный риск сектора банков второго уровня в связи с угрозой девальвации тенге нам не кажется значительным. Макрооценки в целом по банковскому сектору по состоянию на 1 декабря прошлого года – это последние доступные статистические данные на сайте Национального банка РК – дают картину хорошей сбалансированности валютных активов и валютных пассивов банков второго уровня. Вот какова картина в цифрах: кредиты экономике (предприятиям и населению), номинированные в инвалюте, составляли на эту дату 27,2 млрд долларов; требования к нерезидентам – 23,5 млрд. Итого активы БВУ в СКВ насчитывали 50,7 млрд долларов. Теперь подсчитаем номинированные в инвалюте пассивы. Валютные депозиты населения составляли 4,6 млрд долларов, валютные счета и депозиты нефинансовых предприятий – 12,9 млрд; займы у нерезидентов – 35,6 млрд. Итого пассивы БВУ в СКВ не превышали 53,1 млрд. Таким образом, соотношение инвалютных активов и пассивов в целом по банковскому сектору практически 1 к 1.

Конечно, такая макрооценка в целом по банковской системе дает лишь «среднюю температуру по больнице» – она должна быть дополнена анализом соответствия валютных активов и валютных пассивов отдельных казахстанских банков (хотя бы крупнейшей четверки или шестерки), а также прогнозом качества валютных ссуд банков (устойчивости качества их обслуживания к динамике курса тенге). Ясно, что заемщики-экспортеры в целом более устойчивы к девальвации тенге, чем клиенты банков из внутренне ориентированных секторов экономики. Но даже общее валютное равновесие уже очень обнадеживает.

И, наконец, что касается денежной политики. Функционирование в Казахстане де-факто модели денежной политики типа currency board, когда денежное предложение тесно связано с динамикой международных резервов, является не ошибкой или злым умыслом Нацбанка Казахстана, а естественным следствием структуры экономики с колоссальным креном в пользу энергосырьевого экспорта. Сравните – доля экспорта в ВВП у Казахстана почти 50%, у России – около трети, у США – порядка 8%; при этом хотя бы доллар экспортной выручки имеет лишь 4% американских компаний. Именно колоссальная мощь диверсифицированной, ориентированной прежде всего на удовлетворение внутреннего спроса экономики и определяет силу и международный резервный статус американской валюты, которая, к слову сказать, покрыта резервами золота и других мировых валют менее чем на 10%.

Отвязать динамику денежного предложения от состояния платежного баланса и изменения резервов принципиально можно, как представляется, только одним способом – за счет агрессивного наращивания дефицитного бюджетного финансирования. При этом мы вполне солидарны с автором – критически важно наращивать не столько социальные расходы бюджета, сколько государственные инвестиции в жилищное, дорожное, трубопроводное и другое инфраструктурное строительство. Финансироваться дефицит может за счет быстрого роста эмиссии государственных ценных бумаг. Первоначально она могла бы полностью либо частично откупаться в свой портфель Нацбанком Казахстана (инфляционный риск подобных операций в условиях колоссального дефляционного давления в экономике сейчас минимален), затем – посредством «зеркальных» продаж – размещаться уже на рынке. За несколько лет при поддержании дефицита бюджета на умеренном, управляемом уровне в 3–4% ВВП и его финансирования на рынке внутренних заимствований можно было бы создать альтернативный внешнему внутренний канал устойчивой тенговой эмиссии.

Статьи по теме:
Казахстан

Не победить, а минимизировать

В Казахстане бизнес-сообщество призывают активнее включиться в борьбу с коррупцией, но начать эту борьбу предлагают с самих себя

Международный бизнес

Интернет больших вещей

Освоение IoT в промышленности позволит компаниям совершить рывок в производительности

Спецвыпуск

Бремя управлять деньгами

Замедление экономики разводит все дальше банки и реальный сектор

Бизнес и финансы

Номер с дворецким

Карта столичных гостиниц пополнилась новым объектом