Гуд бай, бай-бэк!

Гуд бай, бай-бэк!

АО «Разведка Добыча КазМунайГаз» (РД КМГ), «дочка» нацкомпании «КазМунайГаз», сообщило на прошлой неделе, что с начала действия программы обратного выкупа акций в ноябре прошлого года компания произвела бай-бэк своих бумаг на сумму 34,6 млн долларов. Это около 10% предельного потолка годовой программы выкупа акций РД КМГ на казахстанской и лондонской фондовых биржах и менее 1% временно свободных средств, имевшихся в распоряжении компании на момент принятия решения о самоскупке. Обескураживающий результат – по крайней мере если исходить из щедрого пиара времени запуска программы выкупа, представлявшего ее чуть ли не главным событием года на фондовом рынке. И вполне нормальный, если учесть резко изменившиеся за последние пять месяцев конъюнктурные условия. Достаточно назвать лишь нокаутирующее падение нефтяных цен: средняя цена сорта Brent провалилась всего лишь за квартал вдвое – со 115 долл. за баррель в 3 квартале 2008 г. до 55 долл./барр. в 4-м. Это привело к резкому сокращению рентабельности операционной деятельности нефтедобытчика, которая в отдельные периоды, по признанию самой компании, была даже отрицательной. Нельзя забывать и о том, что РД КМГ нужно сильно потратиться на приобретение 50% + 2 акции «Мангистаумунайгаза», пятой компании в стране по объему добычи (сделку обещали закрыть до конца марта). Так что покупателю было совсем недосуг заниматься фондовыми «глупостями» – когда говорят пушки, музы молчат.

Самое же забавное заключается в том, что если целью программы бай-бэка был перелом тренда катастрофического падения курса акций компании (за июнь–октябрь прошлого года они рухнули на 60 с лишним процентов), то эта цель достигнута: падения курса бумаг РД КМГ в Лондоне с ноября прошлого года не наблюдается, а на KASE акции компании за этот период подорожали более чем вполовину, что даже с поправкой на недавнюю девальвацию тенге кажется вполне приличным результатом. Другое дело, что этот результат вряд ли имеет какое-то серьезное отношение к микроскопическому бай-бэку акций нефтедобытчика – скорее свою роль здесь сыграл фактор глобальной приостановки отрицательной переоценки сырьевых компаний фондовыми инвесторами по всему миру (тогда как, скажем, акции банков и автопроизводителей продолжают пробивать один уровень поддержки за другим). С конца ноября устойчивый понижательный тренд сменился волатильным «боковым» трендом курсов акций и других публичных сырьевых лидеров Казахстана – «Казахмыса», ENRC, Kazakhgold, которые к никакому бай-бэку не прибегали вообще (довольно масштабную программу выкупа проводил «Казахмыс», но это старая, фактически еще докризисная история – с октября 2007 по февраль 2008 года компания выкупила собственных акций на 390 млн долларов, но та программа имела цели, отличные от курсовой поддержки, ведь в течение лета-осени 2007 года «Казахмыс» дорожал на бирже).

Среди российских компаний, анонсировавших в последние месяцы планы самоскупки части своего флоута, фигурировало порядка дюжины эмитентов – операторы сотовой связи МТС и «Вымпелком», ретейлер Pyaterochka Holding N.V., управляющий сетью универсамов «Пятерочка» и «Перекресток», ряд компаний тяжелой промышленности («Северсталь», «Полюс Золото» и др.). Однако по состоянию на сегодняшний день программы бай-бэка провели лишь ГМК «Норильский Никель» (она диктовалась надобностями острого противостояния действующих акционеров компании) и Eurasia Drilling Company, крупная и успешная нефтесервисная компания с лукойловским прошлым. Остальные по тем или иным причинам от самоскупки отказались.

Хотя конъюнктура фондовых рынков для самоскупки сейчас самая благоприятная (можно откупить бумаги на минимуме, а после кризиса впарить акции рынку второй раз совсем по другой цене; можно использовать часть своих акций при слияниях и поглощениях, заодно – уменьшая флоут – сужать возможности враждебных поглощений себя любимых со стороны), компании в массовом порядке не прибегают к этой опции. Сила кризиса такова, что бай-бэк в списке приоритетов отодвигается на задний план, свободные средства в большом дефиците, а кредиты, за редким исключением – даже не по ставкам, а просто физически, – недоступны.

Даже если отвлечься от кризисного контента, бай-бэк акций вряд ли является проявлением стратегической силы компании. Как и тучные дивиденды, самовыкуп в принципе свидетельствует о некоем дефиците перспективных направлений развития компании (точнее, дефиците видения этих направлений ее руководством), недостатке объектов производственных инвестиций. Если у компании завелись «шальные деньги» на бай-бэк или заоблачные дивиденды, многие инвесторы и аналитики расценивают это как сигнал повнимательнее присмотреться к компании, поизучать, все ли в порядке у нее со стратегическим менеджментом.

Обратный же выкуп облигаций, особенно суверенными и суб-суверенными заемщиками, равносилен с точки зрения инвесторов досрочному погашению, разрушающему будущий кэш-флоу твердой или хотя бы прогнозируемой интенсивности. К тому же сокращая флоут, бай-бэк искусственно тянет курсы бондов вверх, тем самым снижая текущую доходность к погашению остающихся в обращении бумаг. Все это делает бай-бэк облигаций страшным моветоном для рынка. Государства развивающихся стран частенько прибегают к бай-бэку особенно «тяжелых» по обслуживанию еврооблигаций, но делают это тайно, через массу посредников, вдали от глаз и ушей прессы и въедливых аналитиков.

Бай-бэк есть так или иначе форма манипулирования рынком – и именно поэтому сия операция, будучи абсолютно легальной, противна фундаментальному принципу фондового рынка – свободной игры достаточно большого числа несвязанных друг с другом агентов. Рынки не терпят игры в поддавки. Если вас не устраивает рыночная оценка вашей компании, а с учетом глубины и глобальности нынешнего кризиса эти оценки еще долго будут далеки от сколь-нибудь даже не справедливых, а просто разумных уровней, то не честнее ли просто выкупить весь флоут и провести делистинг? Жизнь вне биржи не заканчивается.

Статьи по теме:
Спецвыпуск

Риски разделим на всех

ЕАЭС сталкивается с трудностями при попытках гармонизации даже отдельных секторов финансового рынка

Экономика и финансы

Хороший старт, а что на финише?

Рынок онлайн-займов «до зарплаты» становится драйвером развития финансовых технологий. Однако неопределенность намерений регулятора ставит его развитие под вопрос

Казахстанский бизнес

Летная частота

На стагнирующий рынок авиаперевозок выходят новые компании

Тема недели

Под антикоррупционным флагом

С приближением транзита власти отличить антикоррупционную кампанию от столкновения политических группировок становится труднее