Оперативный план действий

Мы попросили аналитиков ряда компаний озвучить свой взгляд на казахстанские ценные бумаги: свежие идеи, прогнозы, оценки в расчете на средне- и долгосрочную перспективу

Оперативный план действий

«Тройка Диалог»

Steppe Cement (прежнее название – Карагандинский цементный завод) – потенциал роста почти исчерпан

С того момента как в июле мы последний раз пересмотрели целевую цену акций Steppe Cement, эти бумаги подорожали вдвое, и мы не видим факторов, способных придать им новый импульс в краткосрочной перспективе, хотя фундаментальные показатели компании по-прежнему заслуживают высокой оценки. Потенциал роста почти исчерпан, и мы понижаем рекомендацию до «держать» (новая целевая цена – 1,26 доллара, или 0,80 британского фунта). Ожидания уверенного восстановления экономики способствуют дальнейшему ралли на фондовом рынке, а цена акций Steppe Cement все еще на 75% ниже прежних максимумов, но у нас вызывают опасения низкая кредитная активность и слабое состояние строительного сектора в Казахстане. По финансовым коэффициентам Steppe Cement оценен с премией к аналогам, а дисконт к восстановительной стоимости исчез.

Ранее стоимость предприятия была ниже восстановительной стоимости, равной 210 млн долларов, но теперь стоимость предприятия повысилась до 270 миллионов долларов. Отношение стоимости предприятия к прогнозной EBITDA за 2010 год равно 18,2, и по этому коэффициенту компания дороже аналогов на 113%.

Мы по-прежнему с оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы казахстанской цементной отрасли, но ожидаем, что восстановление будет постепенным, а спрос вновь станет устойчивым не ранее 2011 года. Продолжающаяся реструктуризация банковского сектора и низкая кредитная активность остаются главными трудностями для экономики страны. Рост цен на нефть и металлы повышает рентабельность производителей сырья, но цементные заводы ощутят положительный эффект этого лишь спустя некоторое время, когда возобновятся инвестиции в строительство и инфраструктурные проекты. По нашим прогнозам, потребление цемента в Казахстане повысится с 4,5 миллиона тонн в 2009 году до 7 миллионов тонн в 2012-м, и Steppe Cement продаст из этого объема 1,5–2,0 миллиона тонн.

«БТА Секьюритиз»

Банк ЦентрКредит: растет медленно, но верно

После долговременного падения с марта этого года котировки акций банка выросли в цене на 156% и достигли отметки в 600 тенге. Несмотря на, казалось бы, сильное удорожание, акции заметно отстают от рынка и акций ближайших аналогов. Так, простые акции Халык банка в этот же период взлетели в цене на 361%. В настоящее время по показателю Price to Book value акции Халыка оцениваются на уровне 2,25, а простые акции Казкоммерцбанка – на отметке 1,78. В то же время акции БЦК только недавно начали котироваться чуть выше балансовой стоимости (P/BV = 1,12).

Такое положение дел, по нашему мнению, не соответствует фундаментальным характеристикам акций БЦК. Банк демонстрирует наилучшие показатели ликвидности среди крупнейших банков страны. Он один из лидеров на рынке депозитов по темпам прироста и занимает четвертую позицию по объему привлеченных вкладов. Качество ссудного портфеля банка выглядит лучше ведущих банков страны. По данным АФН за август, доля неработающих займов в совокупном ссудном портфеле банка составляет 11%, тогда как у Халык банка и Казкоммерцбанка этот показатель составляет 15% и 19% соответственно.

В условиях стагнации сектора банк имеет хорошие шансы на увеличение своей рыночной доли по активам за счет поддержания высоких темпов роста вкладов и присутствия в капитале сильных акционеров.

В сентябре банк объявил о скором входе в свой капитал Международной финансовой корпорации (IFC, инвестиционное подразделение группы Всемирного банка). IFC ориентировочно в первом квартале 2010 года планирует приобрести 10% акций банка, а также предоставить банку субординированный заем на сумму 85 миллионов долларов.

BMB Munai – хорошая идея на фоне роста цен на нефть

BMB Munai относится к числу небольших частных компаний, занимающихся разведкой нефтегазовых месторождений и добычей нефти в Западном Казахстане. Почти за два месяца акции эмитента выросли на 43,8%, с 0,87 до 1,25 доллара. Компания обладает хорошими фундаментальными характеристиками. Благодаря выполнению инвестиционной программы по бурению скважин с опережением в 2007–2008 годах ей удалось значительно увеличить доказанные запасы и добычу. В настоящее время объем добычи поддерживается на стабильном уровне, выручка перекрывает производственные, административные затраты и выплаты по текущим обязательствам, что в условиях сжатия финансовых рынков позволяет ей пережить период глобальной рецессии. Доля долгосрочных долговых обязательств в активах компании составляет 25%, это соответствует среднеотраслевому показателю по компаниям со сходным уровнем капитализации. И позволяет ей наращивать обязательства в будущем, а значит, обеспечить в среднесрочной перспективе финансирование инвестиционных программ. На данном этапе мы по-прежнему исключаем вероятность допэмиссии акций.

На наш взгляд, акции BMB Munai имеют значительный потенциал роста на фоне текущего стремительного роста котировок на нефть до 80 долларов, учитывая тот факт, что компания остается одной из самых недооцененных рынком отечественных публичных нефтяных компаний.

«Казахтелеком»: время фиксировать прибыль

Ушедшая неделя (19–23 октября) характеризовалась повышенным спросом на бумаги этого эмитента. Котировки простых и привилегированных акций торгуются на максимуме за последние 52 недели обращения на KASE. Рост котировок оператора в основном обусловлен фундаментальными факторами. До последнего времени они значительно отставали от котировок индекса KASE, который с марта 2009 года взлетел более чем на 200%. В этот период взгляд инвесторов в основном был прикован к акциям сырьевых компаний и банков на фоне оптимизма на внешних рынках.

По нашему мнению, низкий интерес инвесторов к акциям компании был необоснован. В условиях кризиса компания демонстрировала меньшую подверженность кризисным явлениям. В текущем году не наблюдалось значительного падения доходов оператора, а снижение прибыли произошло из-за девальвации национальной валюты. В этом году, мы полагаем, итоговая прибыль эмитента снизится до уровня 26 млрд тенге против 32 млрд тенге годом ранее. Однако это, скорее всего, станет последней негативной новостью. В ближайшие годы доходы и прибыли оператора будут расти на фоне восстановления экономики Казахстана, что позитивно скажется на его рыночной капитализации.

По нашим оценкам, справедливая стоимость одной простой акции «Казахтелекома» на 12 месяцев составляет 22 490 тенге. В пятницу (25 октября) тестировался уровень справедливой цены. Дальнейшее повышение котировок акций компании возможно, но вряд ли будет иметь под собой фундаментальные основания. Вполне оправданным будет ожидать в ближайшее время коррекции котировок вниз. В пользу этого говорит приближающийся период дивидендных выплат. Традиционно в этот период инвесторы, получив дивидендный доход, фиксируют прибыль по акциям.

Мы считаем, что акции «Казахтелекома» исчерпали потенциал своего роста, и сейчас благоприятное время для фиксации прибыли.

REAL INVEST. kz

Еврооблигации «КазМунайГаз» – цены будут стремиться вниз

Национальная компания «КазМунайГаз» имеет три выпуска еврооблигаций с погашениями в 2013, 2015, 2018 годах. Рыночная доходность бондов составляет 6,2%, 6,8% и 7,2% соответственно. Финансовое состояние эмитента на конец 2009 года можно охарактеризовать как стабильное. Отношение обязательств к активам составляет 55,8%, это довольно высокий показатель в нефтяной отрасли. Отношение чистого операционного денежного притока к обязательствам – 6,6%, отношение операционной прибыли к обязательствам – 7,21%, а обязательств к EBITDA – 10,73. Отношение расходов на финансирование к операционной прибыли 29,17%. Данные показатели дают право заключить, что компания может генерировать стабильные денежные потоки и прибыль для выплат обязательств.

Хотя наблюдается некоторое ухудшение показателей компании в связи с падением среднегодовых цен на нефть, но так как котировки во втором и третьем кварталах 2009 года растут, показатели достигнут своего нормального уровня к концу этого года.

Если затронуть доходность облигаций данных эмитентов, можно заключить, что цены полностью отражают рейтинг компании. Но, учитывая неопределенность в восстановлении роста мировой экономики и падение спроса на энергоносители, можно предположить, что в краткосрочной перспективе возможны колебания цен на нефть, а это повлияет на котировки облигаций. В долгосрочной перспективе из-за того, что облигации номинированы в долларах и имеют довольно длинный срок погашения, а также из-за постепенной девальвации доллара по отношению к другим основным валютам, возникают риски снижения их стоимости. Рекомендуемая доходность варьируется от 10% до 12% в зависимости от срока погашения.

Статьи по теме:
Казахстан

От практики к теории

Состоялась презентация книги «Общая теория управления», первого отечественного опыта построения теории менеджмента

Тема недели

Из огня да в колею

Итоги и ключевые тренды 1991–2016‑го, которые будут влиять на Казахстан в 2017–2041‑м

Казахстан

Не победить, а минимизировать

В Казахстане бизнес-сообщество призывают активнее включиться в борьбу с коррупцией, но начать эту борьбу предлагают с самих себя

Международный бизнес

Интернет больших вещей

Освоение IoT в промышленности позволит компаниям совершить рывок в производительности