Без резких движений

У Казахстана есть все шансы сохранить свои золотовалютные резервы и сохранить на приемлемом уровне платежный баланс и темпы инфляции

Без резких движений

С начала марта 2009 года мировые фондовые индексы показывают непрерывный рост, достигая новых высот. Благоприятная макроэкономическая статистика и положительные корпоративные отчеты повысили доверие инвесторов. Индекс S&P500 с начала марта вырос на 61%, FTSE-100 повысился на 48%, в свою очередь индекс KASE возрос на 180%.

Мы отмечаем значительное снижение влияния рыночных рисков на Казахстан и полагаем, что повышательный тренд на казахстанском фондовом рынке сохранится из-за существенного повышения цен на нефть и металлы, а также разрешения конфликтов в банковском секторе страны. По нашему мнению, в ближайшее время макроэкономика Казахстана будет оставаться относительно стабильной. Мы ожидаем укрепления платежного баланса страны во втором полугодии 2009 года, сохранения валютного курса на уровне 150 тенге и умеренную инфляцию.

Платежный баланс

Как показывают наши статистические модели, текущий уровень цен на нефть (78 долларов за баррель) является благоприятным для Казахстана. Мы проанализировали зависимость статей платежного баланса от нефтяных цен (в частности, Brent) за последние 14 кварталов и получили хорошие результаты. В целом отмечаем высокое влияние стоимости углеводородов на торговый баланс и счет текущих операций, ведь около 60% товарного экспорта формирует выручка от продажи сырой нефти и газового конденсата. Хотя для платежного баланса модель оказалась статистически не значимой, поскольку помехи вносит волатильный счет операций с капиталом и финансами.

Согласно нашим моделям в третьем и четвертом кварталах торговый баланс Казахстана при текущих ценах на нефть сложится на уровне соответственно 4,1 и 4,2 млрд долларов, тогда как счет текущих операций –0,7 и –0,7 млрд долларов. В целом в 2009 году торговый баланс будет близким к 12,5 млрд долларов, тогда как текущий счет – в размере –4,2 млрд долларов.

Власти Казахстана неоднократно подчеркивали, что не намерены расходовать свои международные резервы на досрочное погашение обязательств проблемных банков. Известно, что такая позиция правительства привела к пересмотру в середине 2009 года прогноза долгосрочных рейтингов Казахстана агентством Standard&Poor’s с «негативного» уровня до «стабильного». Агентство Fitch, в свою очередь, исключило долгосрочные рейтинги Казахстана из списка Rating Watch «негативный».

Действительно, в том случае, если не будет каких-либо резких движений по финансовому счету, при текущих ценах на нефть Казахстану не угрожает значительный дефицит платежного баланса и сокращение международных резервов. В третьем и четвертом кварталах 2009 года ожидаем счет по операциям с капиталом и финансами в среднем по 0,6 млрд долларов и платежный баланс – на уровне –0,1 и –0,1 млрд долларов. В целом в 2009 году финансовый счет сложится на уровне 2,6 млрд долларов, тогда как платежный баланс – в размере –1,6 млрд долларов.

Отметим, что Казахстан имеет достаточные внутренние резервы для покрытия дефицита платежного баланса (20,6 млрд долларов на 1 октября 2009 года). В расчетах мы учитываем также тот факт, что Казахстан не прибегал к стабилизационным займам Международного валютного фонда (МВФ). Наличие такой возможности в запасе укрепляет внебалансовую позицию платежного баланса Казахстана.

Хотя платежный баланс страны по-прежнему высоко подвержен внешним рискам и, в частности, зависим от ценовой конъюнктуры мировых товарных рынков, мы не видим существенного падения цен на нефть в краткосрочном периоде и полагаем, что до конца года платежный баланс Казахстана будет оставаться на приемлемом уровне.

Инфляция будет понижаться в краткосрочном периоде

Инфляция в Казахстане долгое время находилась на высоком уровне (в частности, относительно экономики США), тогда как курс тенге имел устойчивую динамику к укреплению относительно мировых валют. Этот дисбаланс мог привести к накоплению значительных преимуществ для импортеров перед внутренними производителями. Мы считаем, что это одна из причин высокого роста импорта за последние восемь лет (в среднем на 23% в год), а также положения невысокой рентабельности локального производства (это показывают наши тесты и собственно дефолты в корпоративном секторе).

Теоретически в странах с большей инфляцией курс национальной валюты должен девальвировать соответствующим образом к валютам торговых партнеров для сохранения ценового паритета между товарами стран. В реальности если происходит ревальвация курса, паритет нарушается и импортеры получают торговые преимущества в виде дополнительной валютной выручки перед внутренними производителями. Когда этот дисбаланс сохраняется длительное время, это приводит к радикальным изменениям в торговле, что и произошло, по нашему мнению, в случае Казахстана.

Хотя ревальвация национальной валюты была рекомендована МВФ как инструмент быстрого реагирования против роста цен и стимулировала падение темпов инфляции на краткосрочных отрезках времени, мы считаем, что в долгосрочном периоде ревальвация негативно повлияла на внутренних производителей. Из-за сокращения рентабельности часть локальных игроков должна была покинуть рынок, экспорт товаров, эластичных по спросу, должен был сократиться, и, -соответственно, -импортозависимость страны должна была возрасти.

Несмотря на относительно небольшое реальное сокращение ВВП Казахстана (–2,3% в первом полугодии 2009 года по сравнению с –10,2% в России), мы указываем, что рост импорта в период кризиса стал значительно понижаться. В частности, в первом полугодии импорт товаров понизился на 24% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Сейчас, во время кризиса (в период сокращения потребительских расходов и спроса на продукцию, в том числе импортную), мы прогнозируем понижение темпов инфляции; после выхода из рецессии избыточная денежная масса, скорее всего, вновь вернет нормальный тренд роста индекса потребительских цен на уровень более 8%. Мы ожидаем инфляцию на конец года в размере 8,0–8,5%. Наш прогноз подразумевает месячные темпы роста инфляции в оставшиеся месяцы 2009 года на уровне 0,2–0,3%.

Повторной девальвации не будет

Мы считаем, что в текущих условиях нет предпосылок для существенного укрепления или ослабления курса национальной валюты. Во-первых, как известно, основной торговый партнер Казахстана, Российская Федерация, значительно ревальвировала с февраля 2009 года свою национальную валюту, и, таким образом, мы не видим фундаментальных причин для повторной девальвации тенге. Во-вторых, при текущих ценах на нефть Казахстан располагает необходимыми резервами для стерилизации избыточного спроса на валюту. Наконец, мы подчеркиваем, что девальвация оказывает плохой эффект на инкассацию кредитов, выданных казахстанскими банками в иностранной валюте, что будет сдерживать намерения властей провести повторное ослабление курса даже в том случае, если такая необходимость возникнет.

Казахстанские банки предоставили экономике более 50% займов в иностранной валюте, и валютный риск для банковской системы является одним из основных. Февральская одномоментная девальвация уже увеличила бремя заемщиков почти на 25% и, как следствие, ухудшила коэффициент возврата банковских займов. На фоне финансового кризиса и спада в реальном секторе банковский сектор уже признал значительное количество резервов, и последующая девальвация может нанести сокрушительное воздействие на банки. По нашему мнению, это продолжает оставаться сильным сдерживающим фактором для последующего ослабления курса тенге.

Банковский сектор на пути восстановления

Проблемы в банковском секторе страны оказывали крайне негативное влияние на фондовый рынок. Однако всем трем проблемным финансовым институтам страны, БТА Банку, Альянс Банку и Астана-Финанс, удалось подписать со своими кредиторами договоры намерения. И хотя акционеры БТА Банка пока еще не смогли достигнуть консенсуса с кредиторами, события последних дней показывают, что банкротство финансовых институтов никому не выгодно, и договоренности рано или поздно будут достигнуты.

Существенные дисбалансы в банковском секторе страны вносили большой вклад в фактор неопределенности. Но урегулирование вопросов с кредиторами сглаживает это влияние. Мы убеждены, что последний банк, находящийся в зоне риска, Казкоммерцбанк, исполнит свои текущие обязательства в ноябре и декабре этого года, и начиная с этого момента банковский сектор начнет постепенно восстанавливаться.

[inc pk='167' service='table'][inc pk='168' service='table']
Статьи по теме:
Казахстан

От практики к теории

Состоялась презентация книги «Общая теория управления», первого отечественного опыта построения теории менеджмента

Тема недели

Из огня да в колею

Итоги и ключевые тренды 1991–2016‑го, которые будут влиять на Казахстан в 2017–2041‑м

Казахстан

Не победить, а минимизировать

В Казахстане бизнес-сообщество призывают активнее включиться в борьбу с коррупцией, но начать эту борьбу предлагают с самих себя

Международный бизнес

Интернет больших вещей

Освоение IoT в промышленности позволит компаниям совершить рывок в производительности