Связанные одной целью

Ответственность участников цепочки пенсионных отношений будет повышена

Связанные одной целью

На прошлой неделе журнал «Эксперт Казахстан» и рейтинговое агентство «Эксперт РА Казахстан» при поддержке Ассоциации финансистов Казахстана провели тематический круглый стол «Будущее рынка пенсионных услуг».

Кризис, не обошедший пенсионную систему, усилил конкуренцию и обнажил слабые стороны организации пенсионного рынка, в первую очередь мелкую и некачественную инструментарную базу и незащищенность институциональных инвесторов перед дефолтами. Рецессия и продолжающаяся волатильность финансовых рынков стимулируют поиск новых методов регулирования пенсионки. Главная идея, к которой будет приковано внимание в ближайшие два-три года, — снижение инвестиционных рисков и повышение ответственности вкладчиков за будущее своих накоплений.

Куда вложить миллиарды?

Несмотря на позитивные результаты 2009 года, позволившие всем НПФ (за исключением НПФ «Коргау») перекрыть убытки 2008 года, пенсионщики осторожно оценивают потенциал текущего года.

Ежемесячно в пенсионную систему вливаются новые 25—30 млрд тенге. Стратегии НПФ ограничены дефицитом качественных инструментов. Это объясняет наличие в портфелях большого числа ГЦБ (42% совокупных активов), которые надежны, но имеют доход ниже инфляции. Поскольку большинство вкладчиков выбирают пенсионные фонды с высокой годовой доходностью, управляющие понимают, чтобы зарабатывать больше, нужно рисковать. На отечественном фондовом рынке достойных инструментов в нужном количестве как не было, так и нет. И призывы правительства о том, что «длинные» пенсионные деньги должны работать на благо экономики, пока не подтверждаются его же делами. Пенсионщики не видят новых качественных проектов. Кроме того, в рамках государственно-частного партнерства (ГЧП) правительство не повышает свою ответственность, и в среде управляющих продолжается дискуссия, нужно ли вкладывать пенсионные деньги в реальный сектор. Участие в двух первых и последних инфраструктурных проектах — в строительстве межрегиональной линии электропередачи Северный Казахстан — Актюбинская область и железной дороги станция Шар — Усть-Каменогорск — привело НПФ к убыткам из-за того, что не был определен конечный ответчик и гарант.

Доля иностранных бумаг, за счет которых НПФ зарабатывали, в их портфелях постепенно снижается. Это говорит о потенциальных рисках укрепления казахстанской валюты в связи с ростом цен главных экспортных товаров. А качественных финансовых инструментов, которые бы хеджировали эти риски, очень мало. НПФ не смогут с минимальными рисками вкладываться на международных рынках, чтобы избыточная ликвидность позволила зарабатывать больше.

Получается так, что в краткосрочном периоде доходность НПФ выше текущей инфляции. Но в долгосрочном периоде — пятилетнем — ниже накопленного за этот период уровня инфляции. В то же время возможность покупать рисковые активы с одновременным хеджированием рисков позволила бы НПФ показывать доходность на уровне совокупной инфляции в течение определенного периода времени. Не зря пенсионщики всегда подчеркивают, что инвестирование — долгосрочный процесс, и время сглаживает скачки доходности.

По мнению председателя совета Ассоциации управляющих активами Талгата Камарова, управляющим нужно дать больше свободы в инвестировании активов и снизить нормативы по вложениям в ГЦБ. «Нужна альтернатива — вкладываться в безрисковые госбумаги или же в зарубежные корпоративные инструменты, пока не сформируется внутренний инвестиционный климат, удовлетворяющий требованиям НПФ», — подчеркнул эксперт.

Тщательней выбирать

Обсуждение проблем инструментария не могло не затронуть неприятную для инвесторов тему дефолтов. По подсчетам участников пенсионного рынка, доля активов НПФ, по которым был допущен дефолт, составила на 1 февраля 3,8%.

Дефолты показали слабую защищенность НПФ перед неплатежами. «Дело в том, что большинство облигаций — необеспеченные, в проспектах выпуска которых не предусмотрены ковенанты, по которым НПФ могли бы требовать свои деньги обратно», — пояснил управляющий директор НПФ «НефтеГаз-Дем» Алексей Щербаков. А непомерно высокая пошлина в 3% от суммы иска не позволяет НПФ подавать в суд на неплатежеспособных заемщиков. Такие иски могут «весить» миллионы тенге, при этом не факт, что суд примет решение в пользу вкладчиков НПФ. Есть ли в этом случае смысл терять на судебных издержках дополнительные деньги?

Решать вопросы в досудебном порядке у фондов не получается. Заемщики предпочитают сохранять отношения с банками, нежели с «социальными» инвесторами, в чьих «дешевых и длинных» средствах должны быть кровно заинтересованы.

Многие компании, допустившие дефолт по облигациям, имеют банковские займы, срок погашения которых наступает после выкупа у инвесторов облигаций. «Когда нам приносят планы реструктуризации, мы видим, что обеспеченные залогами займы стоят впереди, а наши погашения переносятся на более поздний срок», — с сожалением констатировал г-н Щербаков.

Да что там говорить, когда сами банки при разработке планов реструктуризации не учитывают социальную значимость пенсионных денег и для них приоритетнее международные инвесторы. «Нам бы хотелось, чтобы наши интересы учитывались на одном уровне с интересами западных инвесторов. И опция по нашим пенсионным деньгам выделялась бы в отдельную категорию, — предлагает эксперт. — Также хотелось бы инициировать вопрос о снижении судебной госпошлины для НПФ. Или же чтобы АФК от имени институциональных инвесторов могла бы подавать в суд на таких эмитентов».

В свою очередь заместитель председателя Агентства РК по регулированию и надзору финансового рынка Алина Алдамберген указала представителям фондов на необходимость более качественного выбора инвестиционных инструментов. Дефолты допустили в основном компании «второго эшелона», наиболее мелкие, с высоким левереджем и плохой структурой капитала.

«Эмитенты имеют право предлагать ценные бумаги любого кредитного качества. Задача инвесторов — выбрать оптимальный вариант риск—доходность», — отметила представитель АФН.

Чтобы оградить НПФ от недобросовестных эмитентов и снизить риски попадания в портфели НПФ «мусорных» бумаг, АФН приходится повышать требования к компаниям, стремящимся выйти на фондовый рынок. С позиции регулятора метод не совсем правильный, но применять его все же приходится.

С другой стороны, представитель АФН согласилась, что не все механизмы защиты прав инвесторов отработаны и держателям облигаций тяжело в суде отстоять права. С целью объединения разрозненных держателей облигаций для защиты их интересов регулятор планирует ввести институт представителя держателей облигаций, который бы выражал консолидированный интерес инвесторов. С этой целью АФН и Ассоциация финансистов Казахстана подписали меморандум, который разрешает раскрывать держателей облигаций (с их согласия), чтобы они могли объединять усилия для защиты своих прав.

Мультипортфели  и мультиминистры

Самую живую дискуссию вызвало обсуждение грядущего перехода НПФ на мультипортфели.

Суть его в том, что вкладчикам фондов предлагается отдать предпочтение одной из трех инвестиционных стратегий: консервативной, умеренной и агрессивной. Выбрав стратегию, вкладчик становится ответственным за риск, который он намерен принять. И, по задумке регулятора, более серьезно относится к участию в пенсионной системе.

Передача части ответственности клиентам НПФ не случайна. Волатильность финансовых рынков приводит к резкому изменению цен и скачкам доходности. Ориентированные на высокие показатели, вкладчики начинают перебегать в фонды с максимальной доходностью. Понятно, что, покидая фонд во время текущих убытков, вкладчик фиксирует свои потери. Поскольку закон обязывает фонды возмещать разницу между средневзвешенным по рынку и собственным показателем коэффициента номинальной доходности К2, НПФ приходится это делать за счет собственных средств.

Обратим внимание на то, что сегодня вкладчик не несет какой-либо ответственности за доходность своих накоплений. Ответственность делят НПФ и государство. Первый, как говорилось выше, гарантирует среднюю доходность по системе, а государство при выходе вкладчика на пенсию обеспечивает сохранность взносов на уровне инфляции.

Если вкладчик решит принять агрессивную стратегию, то потери будет возмещать пенсионный фонд. Иначе, если государство продолжит возмещать убытки в любом случае, вкладчик всегда будет вкладываться в наиболее рисковый портфель. И здесь как раз должна быть повышена его ответственность за выбор инвестиционной политики.

Инвестиционная политика НПФ должна строиться на принципах диверсификации и учитывать периоды инвестирования в зависимости от возрастной группы вкладчиков. Этой цели можно добиться введением системы мультипортфелей, когда более молодые вкладчики смогут принимать более высокие риски. А вкладчиков предпенсионного возраста следует переводить в консервативный портфель для снижения инвестиционных рисков.

Анализ пенсионной деятельности в новом раскладе, когда у фондов в управлении будут несколько портфелей, позволил АФН сделать вывод о возможных злоупотреблениях со стороны управляющих: будет велик соблазн перенести убытки с одного портфеля на другой. АФН против такой практики и запрещает тем же брокерам проводить операции между собственными и клиентскими активами. Чтобы исключить конфликт интересов, планируется, что каждый фонд будет управлять лишь одним портфелем. А два других — отдать в управление независимым управляющим компаниям. Данная мера должна повысить качество инвестиционного управления и способствовать развитию компаний по управлению активами.

С 1 января 2011 года планируется введение консервативного портфеля, чтобы обезопасить вкладчика, выходящего на пенсию, и дальнейшее совершенствование введения мультипортфелей с 2012 года.

Открытые вопросы

Тема создания мультипортфелей обозначила как минимум две серьезные проблемы. Во-первых, решить вопрос с количеством максимально разрешенных переходов вкладчика из фонда в фонд в течение года. Во-вторых, разработать эффективную методику оценки инвестиционного портфеля. Как и полагается острой дискуссии, мнения собравшихся поляризовались.

Заместитель председателя правления НПФ «Улар Умит» Серик Темиргалеев выразил субъективную точку зрения, заявив, что не стоит ограничивать вкладчика в количестве переходов. «Я за то, чтобы один переход в год можно было сделать бесплатным. Все остальные — за счет комиссий. Как бы мы ни крутили, у НПФ существуют затраты на привлечение клиентов. Если затраты неэффективны, то есть сегодня вкладчик зашел в фонд, а через неделю ушел, то, наверное, имеет смысл установить комиссию за быстрый уход. Подобные санкции распространены на страховом рынке в сегменте страхования жизни и в паевых фондах», — пояснил он. Заместитель председателя правления НПФ «Республика» Тимур Изембаев согласен с тем, что не следует ограничивать число переходов из фонда в фонд.

А вице-президент по инвестиционному управлению НПФ «Капитал» Ибрай Иркегулов высказал обратную точку зрения, его поддержал Талгат Камаров: «Большинство вкладчиков получает информацию о состоянии счета раз в год и именно в этот момент принимает решение о смене фонда».

Кроме того, в случае разрешения вкладчикам переходить из фонда в фонд несколько раз в год НПФ должны будут иметь инструменты с минимальной волатильностью, чтобы снизить убытки до минимума. Нужную волатильность могут дать лишь госбумаги. Следовательно, по умеренным и агрессивным портфелям частые переходы для НПФ будут невыгодны.

Г-жа Алдамберген выступила за то, чтобы оставить существующую норму о переходе вкладчика в другой фонд один раз в год. По ее мнению, доходность НПФ и возмещение надо считать в один период, чтобы «облегчить жизнь НПФ». Допустим, разрешить вкладчикам покидать фонд в течение определенного месяца, например, с 1 февраля по 1 марта. Тогда возмещение будет считаться по итогам года и по всему портфелю, а не по каждому вкладчику.

Что касается вопроса оценки инвестиционного портфеля, то Ибрай Иркегулов отметил, что НПФ, приступившие к подготовке к введению консервативного портфеля, столкнулись с вопросом: что будет с нынешними «усредненными» портфелями, если вкладчики в массовом порядке перейдут на консервативную стратегию инвестирования? В этом случае управляющим придется распродавать рисковые активы, не попадающие в разряд консервативных. Большой объем предложения этих инструментов делает их неликвидными и обвалит фондовый рынок. В таком случае существующий портфель становится более рискованным.

Алина Алдамберген с пониманием отметила новизну концепции мультипортфелей и необходимость дальнейшего ее обсуждения. По идее, фонды уже сейчас должны готовиться к планомерному переходу к консервативному портфелю. Но, как показала дискуссия, вопросов у профессиональных участников рынка очень много, и, скорее всего, регулятор в связи с их большим количеством будет планировать дополнительные переходные моменты.

Ну и напоследок участники дискуссии опять вернулись к вопросу повышения ответственности вкладчиков за выбор инвестиционной политики. Тимур Изембаев поделился с участниками круглого стола результатами исследований инвестиционных предпочтений вкладчиков НПФ «Республика». Специалисты фонда собрали с вкладчиков предварительные заявления на выбор портфеля, и оказалось, что до кризиса 60% опрошенных хотели видеть портфель агрессивным, 30% — умеренным, 1% — консервативным. После падения фондовых рынков предпочтения вкладчиков сильно изменились. На сегодня 60% вкладчиков хотят иметь умеренный портфель. «Это не разделение ответственности с фондом, а принятие решения о том, что если я хочу получить предполагаемый доход с минимальной волатильностью в определенный период, то выбираю определенный портфель», — уточнил г-н Изембаев.

Серик Темиргалеев указал на то, что вовлечение вкладчика в выбор стратегии инвестирования ускорит повышение финансовой грамотности населения. Это даст толчок для быстрейшего развития добровольных пенсионных накоплений, которые не обязательно производятся через пенсионные фонды, а могут накапливаться в компаниях по страхованию жизни и паевых фондах. По словам эксперта, инструментов работы с вкладчиками достаточно, необходимо начинать активную работу. Это подтолкнет развитие рынка личного финансового консалтинга, сформируется инфраструктура пенсионных агентов и финансовых консультантов.

«Каждому человеку нужно давать советы в соответствии с его уровнем дохода и оптимальным горизонтом инвестирования. Тогда мы сможем соотнести наши активы и пассивы, и не будет возникать стрессов», — резюмировал эксперт.

Участники пенсионного рынка отметили необходимость и полезность данного мероприятия. И высказали пожелание провести дополнительные рабочие группы на базе Ассоциации финансистов Казахстана для решения указанных проблем.        

Статьи по теме:
Международный бизнес

Интернет больших вещей

Освоение IoT в промышленности позволит компаниям совершить рывок в производительности

Спецвыпуск

Бремя управлять деньгами

Замедление экономики разводит все дальше банки и реальный сектор

Бизнес и финансы

Номер с дворецким

Карта столичных гостиниц пополнилась новым объектом

Тема недели

От чуда на Хангане — к чуду на Ишиме

Как корейский опыт повышения производительности может пригодиться Казахстану?