Шанс для консервативных инвесторов

Долговые рынки оживились на фоне стабилизации мировой экономики. Не стал исключением и российский рынок

Шанс для консервативных инвесторов

Высокий уровень ликвидности, крепкий рубль — залоги устойчивого высокого спроса на долговые инструменты. Также помогают расти ценам и сравнительно низкие процентные ставки Центрального Банка РФ, что дает возможность удачно зайти на этот рынок.

Внешний долг: активность перед затишьем

В июле настрой рынка улучшился, большинство бумаг подорожало благодаря стабильности на рынке корпоративных облигаций США и избытку ликвидности, позволившему многим заемщикам привлекать новый долг. Сбербанк успешно разместил пятилетние бумаги, а затем провел доразмещение, увеличив совокупный объем займа до1,5 млрд долларов. Мы ожидаем, что эти облигации станут новым ориентиром в банковском секторе. Второй крупнейший эмитент отрасли, ВТБ, продолжает осваивать новые для себя рынки: он первым в России выпустил облигации, номинированные в сингапурских долларах.

Самым интересным стало дебютное размещение суверенных еврооблигаций Белоруссии (объем — 600 млн долларов, срок обращения — пять лет). Оно прошло намного дороже справедливого уровня, который мы оцениваем в 100 базисных пунктов выше кривой доходности облигаций Украины (около 7,5% по состоянию на начало августа). Доходность при размещении составила 9%, а уже за первую неделю торгов упала до 8,2%. Мы полагаем, что в августе динамика белорусских облигаций будет одной из лучших среди суверенных бумаг стран СНГ.

Со следующей недели до начала сентября на первичном рынке еврооблигаций, по всей видимости, наступит полное затишье, а активность на вторичных торгах по-прежнему будет умеренной. С технической точки зрения (судя по спредам), еврооблигации недороги, поэтому некоторый спрос может еще понизить их доходность, но едва ли это снижение будет значительным.

Мировые рынки капитала по-прежнему волатильны. Ликвидности достаточно, но велика неопределенность, и верх берет то алчность, то осторожность, и в результате рынки движутся по синусоиде. Тон задают еврооблигации стран СНГ — именно в этом сегменте сложились новые правила игры. Те инвесторы, которые ставят во главу угла ликвидность, должны увеличивать позиции в бумагах с высоким бета-коэффициентом, поскольку динамика этих инструментов, вероятно, будет лучше рынка в периоды «отскока». Таковы облигации украинских МХП, Метинвест-Холдинга и ДТЭК. Тем же, кто опасается усиления неопределенности, стоит увеличивать вложения в облигации, обладающие наиболее выраженными защитными характеристиками. На рынке еврооблигаций СНГ один из примеров — среднесрочные российские суверенные и квазисуверенные бумаги.

Мы по-прежнему с оптимизмом оцениваем перспективы рынка еврооблигаций и рекомендуем более активно работать на нем. Для консервативных инвесторов хороший выбор — «длинные» еврооблигации Газпрома, а для более склонных к риску — бумаги украинских компаний или недавно размещенные суверенные еврооблигации Белоруссии.

Если конкретизироваться по бумагам, то выпуск Белоруссия X15 был размещен с очень большой премией к справедливому уровню, а затем показал хорошую динамику на вторичном рынке — и, тем не менее, премия до сих пор сохраняется.

Облигации МХПX15, ДТЭКX15 и МетинвестX15 — бумаги с высоким бета-коэффициентом, отличный инструмент для игры на волатильном рынке. Облигации ГазпромX19, X37 и РЖДX17, долгосрочные квазисуверенные бумаги — хороший выбор в длинной части кривой доходности. ТранснефтьX14 и РусАгроX14 привлекательны для более консервативных инвесторов благодаря низкому риску и умеренной дюрации.

Рублевый долг:  рынок далек от насыщения

Несмотря на сильную жару, размещения рублевых облигаций в июле продолжились. Опасения того, что вследствие засухи ускорится инфляция, практически не повлияли на конъюнктуру рынка в июле, а ликвидности было более чем достаточно, и условия для рублевых заимствований были очень благоприятны. Всего за июль было размещено бумаг на сумму 61 млрд руб., не считая технических сделок (это очень близко к июньскому уровню в 67 млрд руб.). Новый рекорд установил «Норильский Никель», разместивший трехлетние биржевые облигации объемом 15 млрд руб. под 7% годовых — это самая низкая доходность для корпоративной бумаги с таким сроком обращения за всю историю рынка.

Ввиду такого объема первичного предложения неудивительно, что оборот на вторичном рынке в июле был невысок, впрочем, избыток ликвидности вызвал некоторое снижение доходности, и настрой инвесторов стал оптимистичнее. Рублевые инструменты по-прежнему пользовались высоким спросом со стороны как отечественных, так и зарубежных операторов.

Если нефть не подешевеет, в августе ситуация, скорее всего, не изменится.

На рынке еврооблигаций в августе, как мы полагаем, будет затишье, но на рублевом активность будет весьма высокой. В мае — июне первичных размещений почти не было, и теперь заемщики и инвесторы спешат наверстать упущенное. По нашей оценке, объем первичных размещений в августе превысит 50 млрд руб., и именно на них будет сосредоточено основное внимание. Сколько-нибудь значительного потенциала снижения ставок мы не видим и рекомендуем достаточно активную игру на рынке рублевого долга.

Базовые ставки Центрального Банка РФ в ближайшие месяцы едва ли изменятся, а опасения того, что инфляция ускорится, на наш взгляд, не имеют под собой достаточных оснований и не окажут даже незначительного влияния на рынок. В краткосрочной перспективе динамику рынка будет определять объем ликвидности.

Лучшими облигациями в сегменте рублевого долга можно назвать ЕвразX1, МагнитX2, Аэрофлот БОX2 и РОСБАНКX10. Мы по-прежнему отдаем предпочтение этим среднесрочным выпускам: они сравнительно ликвидны и отличаются невысоким кредитным риском.