Привлекательность текущих уровней

Российский рынок акций восстанавливается

Привлекательность текущих уровней

Главным фактором роста российской экономики остается конъюнктура сырьевых цен, поэтому рост глобальной экономики положительно скажется на состоянии сырьевых рынков и будет способствовать росту российских компаний. Хотя многие из них еще фундаментально слабы, все же реальный сектор находится сейчас в гораздо лучшей форме, чем в 2009 году, по причине реструктуризации долгов и низких процентных ставок.

В фокусе — нефть

За июль индекс РТС вырос на 10% — почти на столько же подорожала нефть — и в конце месяца все еще находился на 100 пунктов ниже справедливого уровня, который соответствовал бы цене нефти в 80 долларов за баррель. Как и на мировых рынках, где лидерами роста были рискованные активы, на российском опережающими темпами росли бумаги цикличных секторов, таких как черная и цветная металлургия. Среди акций лучшие результаты показали, в частности, «Транснефть» и «Холдинг МРСК»: в первом случае стали известны новые подробности приватизационных планов правительства, во втором — прозвучали уверения, что невыгодные для компании изменения системы тарифообразования в рамках RAB регулирования маловероятны. Знаменательно, что Газпром начал, наконец, сокращать свой отрыв от рынка: за месяц его акции подорожали на 15%, обогнав индекс на 5 процентных пункта.

Мы по-прежнему считаем, что перспективы роста мировой экономики слишком неопределенны, а реформы в России подвигаются слишком медленно, чтобы позволить фондовому рынку расти независимо от изменения цен на нефть. В отсутствие факторов, способных придать четкое направление движению всего рынка, советуем сосредоточиться на частных катализаторах роста, действующих в отношении отдельных акций или их групп.

Лучшими акциями на текущий момент являются:

Газпром. Дисконт российского рынка к развивающимся во многом связан с низкой оценкой Газпрома, вес которого в индексах очень высок. На протяжении последних полутора лет институциональные инвесторы сокращали вложения в акции концерна. Между тем цены на газ в Европе повышаются, а увеличение налоговой нагрузки на газовую отрасль будет не так велико, как можно было опасаться. Как следствие, очень дешевые акции Газпрома начинают опережать в росте рынок.

Акции быстро растущих компаний. Это преимущественно банки (в первую очередь Сбербанк): по отношению к ВВП объем выданных кредитов в России все еще очень мал. Привлекательны также транспортные компании, такие как Глобалтранс, и предприятия потребительского сектора, например «М.Видео».

Акции с особыми катализаторами роста. Выделим «Транснефть», акции которой, вероятно, продолжат расти благодаря надеждам на продажу части госпакета, «Холдинг МРСК», чьи бумаги, возможно, будут включены в расчетную базу индекса MSCI, и «Уралсвязьинформ»: покупка его акций — наиболее выгодный способ принять участие в консолидации региональных операторов связи «Ростелекомом».

Вновь дешевы и привлекательны

Июль в секторе малой капитализации выдался довольно спокойным: за месяц индекс РТС-2 поднялся на 7%, а индекс РТС — на 13,6%. Лучший результат показал химический сегмент, рыночная капитализация которого выросла на 12%. Абсолютным лидером стала «Сода»: ее акции подорожали на 45%. Компания намеревается выплатить очень высокие дивиденды за первое полугодие 2010 года — 220 руб. на акцию, что соответствует дивидендной доходности в размере 18%.

Акции потребительского сегмента прибавили в цене в среднем 8%. Лидерами среди них стали «Красный Октябрь» (+12%), группа «Синергия» (+16,2%) и Находкинская БАМР (+10,3%). В машиностроительном сегменте, который вырос на 7%, основное внимание по-прежнему сосредоточено на бумагах производителей вертолетов: акции Казанского вертолетного завода подорожали на 70%, Улан-Удэнского авиазавода — на 11,9%, Роствертола — на 28,4%. Эти компании показали превосходные операционные и финансовые результаты.

Начинается восстановление цементной отрасли: в июле объем выпуска продукции здесь вырос в сравнении с уровнем июня на 11%, а в июне относительно майского показателя — на 19%. Тонна цемента, в первом квартале 2010 года стоившая 1 900 руб., во втором квартале подорожала до 2 300.

К середине августа все обозреваемые нами компании малой капитализации должны опубликовать отчетность за второй квартал 2010 года по РСФО, и для акций многих из них эта публикация послужит стимулом к росту. Уже объявленные некоторыми эмитентами показатели чистой прибыли выглядят весьма неплохо.

Лучшими акциями, на наш взгляд, на данный момент являются:

Акции Sollers в июле отстали от рынка, но мы по-прежнему полагаем, что до конца года они обгонят индекс РТС. Автомобильный рынок восстанавливается все быстрее: в июне продажи выросли на 10,8% в сравнении с уровнем июня и на 47,5% относительно уровня годичной давности — до 174,8 тыс. автомобилей — рекордный уровень за последние 12 месяцев. Sollers по-прежнему с большим отрывом опережает других автопроизводителей: за первое полугодие 2010 года консолидированный объем ее продаж (32 087 автомобилей УАЗ, SangYong и Fiat) на 30% превысил уровень первого полугодия 2009 года, тогда как рынок в целом поднялся всего на 3%. В результате Sollers увеличила свою долю рынка с 3,2% до 4,1%.

Челябинский ТПЗ близок к размещению новых акций. В августе его акционерам предстоит одобрить эмиссию и эмиссионное соглашение, позволяющее размещать бумаги на российских площадках и за рубежом. Средства от размещения будут направлены на выплату части долга, который сейчас составляет 2,5 млрд долларов. Мы полагаем, что цена размещения будет выше текущей рыночной.

Мы по-прежнему с оптимизмом оцениваем перспективы Коршуновского ГОКа: по итогам второго квартала 2010 года чистая прибыль компании составила 47 млн долларов против 10 млн в первом квартале. Коэффициент «цена / прибыль» равен 3,0.