Дорогая низкая инфляция

Депозитный аукцион эффективнее связывает избыточную ликвидность. Возможно, именно поэтому он менее популярен по сравнению с краткосрочными нотами Нацбанка

Дорогая низкая инфляция

В феврале 2019 года произошли некоторые изменения в операциях открытого рынка Национального банка Казахстана: семидневные ноты были заменены депозитными аукционами с тем же сроком возврата. Выпуск нот на другие сроки — 1, 3, 6 и 12 месяцев — сохранился. Первый депозитный аукцион был назначен на 18 февраля. По данным НБК, на 20 февраля банки разместили 65,5 млрд тенге. К концу месяца объем превысил 300 млрд тенге. К сожалению, на сайте Нацбанка нет более свежих данных по депозитным аукционам, хотя, как нам сообщила пресс-служба НБК, на начало апреля общая сумма достигла 425 млрд тенге, что не сравнимо с объемами семидневных нот (см. графики 1, 2).

По словам директора департамента исследований и статистики НБК Виталия Тутушкина, депозитный аукцион финрегулятор планировал ввести еще летом 2018 года, но затем сроки были передвинуты на начало 2019‑го. Постановление об утверждении правил проведения аукционов в рамках реализации ДКП было принято 30 июля прошлого года. Одновременно с запуском депозитного аукциона было прекращено и привлечение депозитов на тот же срок в рамках операций постоянного доступа. Депозитный аукцион стал основным инструментом открытого рынка ДКП для изъятия ликвидности.

Этот инструмент на первый взгляд не имеет существенных отличий от краткосрочных семидневных нот Нацбанка, во всяком случае, техника размещения та же самая и одна и та же функция — регулирование ставок вознаграждения на финансовом рынке. Однако для выполнения задач инфляционного таргетирования депозитный аукцион предпочтительнее краткосрочных нот.

Интересные ноты

«В условиях сохраняющегося на финансовом рынке страны структурного профицита ликвидности основным инструментом регулирования и ограничения его перетока на валютный рынок были и пока остаются краткосрочные ноты НБРК, обладающие свойством быстро конвертироваться в наличные деньги: их можно использовать под сделки РЕПО, а также продавать на вторичном рынке. Высокая ликвидность указанных инструментов не в полной мере отвечала целям стерилизации, особенно в моментах роста волатильности. Поскольку депозиты являются менее гибкими с точки зрения мобильности капитала, то указанный переход от продажи нот к депозитным аукционам позволяет более жестко связывать свободную ликвидность банков», — объясняет эксперт аналитического центра АФК Рамазан Досов.

Так как депозиты менее привлекательны по сравнению с нотами, доходность по ним чуть выше. В целом ставки денежного рынка варьируются в диапазоне 6,1–8,25% годовых. В первые две недели февраля семидневные ноты размещались под 8,84–8,85% годовых. Ставка отсечения по депозитному аукциону по последним привлечениям почти на 0,05–0,1 процентного пункта выше — 8,9–8,95%, это притом что 15 апреля базовая ставка была снижена с 9,25% до 9% с коридором ставок изъятия и предоставления ликвидности ±1% (то есть 8 и 10% годовых).

Несмотря на более высокую стоимость, депозиты менее интересны участникам рынка. Отметим, что контрпартнерами НБК по депозитному аукциону могут выступать банки второго уровня, страховые компании, ЕНПФ, «Казпочта» и другие игроки финрынка (кроме нерезидентов), размещающие свои деньги или деньги клиентов. По словам г-на Досова из АФК, «несмотря на премию по депозитным операциям, свободная ликвидность сектора после указанного перехода преимущественно перенаправлялась на более “длинные” ноты, нежели депозитные операции». Причина не только в их низкой ликвидности, но и налогообложении доходов по депозитам.

Низкий интерес к депозитам отметили и в Нацбанке: «В настоящее время спрос на краткосрочные ноты выше, чем спрос на депозитный аукцион». Открытая позиция НБК по краткосрочным нотам на 12 апреля 2019 года составила более 4 трлн тенге, что в 10 раз выше объема депозитного аукциона, сумма которого на тот же день достигла 425 млрд тенге. Справедливо будет отметить, что речь идет об общем объеме всех видов нот в соответствии со сроками обращения. Нацбанк объясняет интерес к краткосрочным нотам высокой ликвидностью бумаг, возможностью сделать инвестиции на более длинный срок, а также использовать их в качестве залогового обеспечения.

С начала 2019 года на рынок краткосрочных нот НБК вернулись нерезиденты. Напомним, что весной 2018 года их доля в нотах достигла пикового значения — 10,5%. Затем иностранные инвесторы стали выходить из бумаг развивающихся стран, в том числе и из нот НБК, что среди прочих причин стало негативным фактором для курса тенге. К началу года объем нот у нерезидентов сократился до 2,45%, но затем аппетит к этим бумагам вернулся. В настоящее время нерезиденты являются держателями нот на 118 млрд тенге, это на 22 млрд больше, чем в январе. В апреле вновь наблюдается отток нерезидентов: их доля по сравнению с мартом сократилась с 4,4% до 2,7%. Возможно, иностранным трейдерам более интересны бумаги с коротким сроком обращения под высокий процент.

Коротко-дорого

На традиционной встрече экспертов в Нацбанке по обсуждению ДКП 16 апреля возникла дискуссия по поводу слишком высокой премии, которую выплачивает НБК за короткие деньги. Поднял этот вопрос финансист Асет Наурызбаев. По его мнению, предлагая высокие ставки, финрегулятор стимулирует банки и другие финансовые организации вкладываться в короткие инструменты, хотя было бы правильнее заинтересовать игроков «длинными» бумагами, в том числе ГЦБ, и выстраивать более «правильную» кривую доходности. Он предложил снизить доходность по краткосрочным нотам и депозитам, например, до 50% от размера базовой ставки. На сегодня, напомним, БС составляет 9% годовых.

Открытая позиция НБК по краткосрочным нотам  составила более 4 трлн тенге, что в 10 раз выше объема депозитного аукциона

Нацбанк не раз критиковали за высокие ставки по нотам, а теперь, очевидно, будут упрекать и за дорогие депозиты. Даже сами банкиры признавали, что выгоднее вложиться в бумаги Нацбанка, чем размещать деньги в кредиты. Безрисковые бумаги с высокой доходностью против займа со многими неизвестными, главное из которых — будет ли кредит и начисленные проценты погашены в срок, — понятно, что первые выглядят более привлекательно.

Банки участвуют в аукционах не только от своего имени, но и по поручению клиентов, которые также зарабатывают на нотах и депозитных аукционах. Ноты могут приобрести и физические лица через мобильное приложение Invest Online. Высокие ставки, предлагаемые Нацбанком, позволяют заработать не только финорганизациям, но и населению, если оно, конечно, обладает достаточной для этого суммой денег.

Можно вспомнить, что основным инструментом стерилизации избыточной ликвидности Нацбанка до глобального финансового кризиса 2008 года были минимальные резервные требования (МРТ): регулятор ужесточал МРТ во времена кредитного бума, чтобы не допустить перегрева экономики, а во время кредитного дефицита в 2007 году начал смягчать, высвобождая ликвидность. В начале 2010‑х у финорганизаций вновь появились излишки денег, главным образом иностранная валюта, и тогда Нацбанк принимал депозиты под очень низкий процент (50% от ставки рефинансирования, ее размер составлял 7% в 2010 году).

В 2015 году НБК перешел к режиму инфляционного таргетирования, основной целью ДКП является обеспечение стабильности цен. Регулятор устанавливает таргет по инфляции и для его достижения использует свой инструментарий. В том числе операции открытого рынка — для связывания излишков ликвидности, к ним как раз относятся депозитный аукцион и аукцион по размещению краткосрочных нот. Важную роль при этом играет процентный канал. НБК с осени 2015 года начал устанавливать базовую ставку, которая должна определять стоимость денег в стране и влиять на инфляцию. Как объяснил г-н Тутушкин, НБК через базовую ставку регулирует ставки денежного рынка, в частности, индикатор TONIA — ставку по операциям однодневного РЕПО. Удерживая межбанковскую краткосрочную ставку вблизи уровня базовой ставки, Нацбанк имеет возможность регулировать стоимость денег, а значит, воздействовать на инфляцию. Принимая депозиты и размещая ноты под более низкие ставки, НБК рискует не достичь цели по инфляции, так как банкам становится выгоднее кредитовать, что в конечном итоге приведет к росту потребительского спроса и раскрутит цены.

Статьи по теме:
Культура

Журавль в руках

На Алаколе прошел VII республиканский фестиваль «Крылья Алаколя», развивающий событийный туризм, призванный пробудить интерес к казахстанской фауне

Экономика и финансы

Командные игроки

Государственные институты развития ищут наиболее эффективные форматы участия на важнейших рынках — венчурного капитала и жилищного строительства. От первого зависит инновационное развитие, от второго — социальная стабильность

Повестка дня

Коротко

Повестка дня

Тема недели

«Зомби» атакуют

Неэффективные компании съедают производительность казахстанской экономики