Дорогая валюта нам не дорога

Стабильно высокий курс иностранной валюты по отношению к тенге противостоит долларизации

Дорогая валюта нам не дорога

После того, как тенге вступил на кривую, ведущую вниз, где-то с августа прошлого года часто приходилось слышать от коллег и друзей: хорошо бы обернуть отложенную сумму в доллары. Кто-то так и сделал и не прогадал. Большинство же стали ждать, когда инвалюта чуть подешевеет. Парадокс в том, что мало кто из нас готов покупать иностранную валюту во время резкого ее подорожания, запасаться же ею в период падения вроде бы не имеет смысла: ведь большей частью мы надеемся на дальнейший рост ее стоимости или же хотим обезопасить накопления от обесценения.

И все же замерший было в начале 2018 года спрос населения на доллар стал расти, как только наметилось ослабление курса тенге к американской валюте, и достиг пика в августе. Но чем больше рос доллар, тем меньше его покупали. В конце декабря курс ушел за 380 тенге/доллар, а объем декабрьских продаж упал (см. график 1). Значит ли это, что процесс дедолларизации необратим?

Снятые ожидания

В начале 2016 года финансовые аналитики и представители банков второго уровня (БВУ) предполагали, что процесс дедолларизации в Казахстане возможен, но случится это нескоро. В декабре 2015 года, после августовской девальвации, фондирование банков за счет депозитов населения и компаний в иностранной валюте составляло около 70%. Если брать только вклады населения, доля инвалюты была выше — около 80%. В то время дефицит дешевой тенговой ликвидности стал причиной стагнации кредитования — основного канала получения процентных доходов банков. Еще одно негативное последствие долларизации базы фондирования — высокие ставки вознаграждения по средствам в тенге и, соответственно, по кредитам в национальной валюте.

Меры Национального банка способствовали ослаблению напряженности на денежном рынке и удешевлению тенговой ликвидности. Директор казначейства Народного банка Казахстана Талгат Аюпов перечисляет список инструментов Нацбанка, которые способствовали дедолларизации: «Снижение уровня долларизации было обусловлено повышением тенговых и снижением валютных ставок, базовой ставкой и предельными ставками КФГД по депозитам физлиц, а также переходом на плавающий обменный курс тенге в рамках политики инфляционного таргетирования НБРК. Базовая ставка является реалистичным ориентиром стоимости денег на межбанковском рынке, так как у регулятора имеются обязательства по привлечению и размещению ликвидности в рамках установленного коридора ставок. Кроме того, с 2016 года Национальный банк и Минфин начали активное размещение краткосрочных нот и облигаций, что позволило выстроить кривую доходностей ГЦБ. Таким образом, у участников финансового рынка появилось понимание уровня безрисковой ставки на всех необходимых сроках».

Стабилизация курса тенге к доллару, а затем и укрепление нацвалюты привели и к снижению девальвационных ожиданий. К тому же существенная разница в стоимости тенговых и инвалютных вкладов стала стимулом к перекладыванию долларовых депозитов в тенговые. С 2018 года национальная валюта стала превалировать в сбережениях населения, в апреле доля долларовых вкладов упала до минимума — 46,4%. Компании традиционно держат свободные суммы и в тенге, и в иностранной валюте, но большая доля приходится все же на нацвалюту. 

Объем депозитов юрлиц остается достаточно волатильным и в целом снижается. Причем были периоды, когда уменьшались и тенговая часть, и в инвалюте. В прошлом году лишь в декабре произошел существенный прирост депозитов компаний в тенге и в иностранной валюте. В последнем случае сумма реально увеличилась, а не только за счет переоценки по более высокому курсу, так как разница небольшая: среднемесячные курсы в ноябре и декабре — соответственно 370 и 371 тенге/доллар (см. график 2). Вот как объясняет снижение суммы депозитов компаний в течение 2017–2018 годов г-н Аюпов: «Значительного оттока депозитов юридических лиц из системы мы не наблюдаем, но можно отметить тенденции по снижению нацкомпаниями своих обязательств за счет погашения облигаций, а также по переводу валютных остатков на зарубежные счета. Перевод вкладов за рубеж связан с невозможностью казахстанских банков обеспечить рыночную долларовую доходность ввиду регуляторных ограничений и текущих условий экономики. Также негативный эффект на размещения счетов компаний, в том числе и государственных, оказывает неблагоприятный фон, связанный с банкротством ряда банков и все еще до конца не решенными проблемами в других банках. В целом корпоративные вклады продолжают демонстрировать более высокую мобильность между банками, нежели депозиты населения».

Депозитная база населения растет в основном за счет тенговой части (см. график 3). По данным Нацбанка, по итогам декабря 2018 года депозиты юрлиц в тенге выросли на 6,4%, в иностранной валюте — на 2,8%. Тенговые вклады физлиц увеличились на 5,8%, в инвалюте — на 1,4%.

Несмотря на более скромные цифры прироста долларовых депозитов, все же и компании, и население вновь выбирают иностранную валюту: долларизация депозитов юрлиц составила 49,3%, физлиц — 47,4%, в целом 48,4% против 47,7% годом раньше. Вместе с тем долларизация депозитов за год на 0,7 процентного пункта при росте доллара за тот же период на 15,5%, конечно, слишком мала, чтобы говорить о тренде. (Настораживающий момент: более высокие темпы прироста инвалютных кредитов по сравнению с займами в национальной валюте в декабре. По данным Нацбанка, валютное кредитование увеличилось на 3,9% против 1,2% в тенге).

При сохранении внешнего негатива, вероятно, девальвационные ожидания в стране увеличатся, считает эксперт аналитического центра Ассоциации финансистов Казахстана (АФК) Рамазан Досов. «Любые шоки могут сказаться на валютных предпочтениях населения и компаний. Низкая динамика долларизации депозитов позволяет сделать предположение, что при прочих равных условиях значительного роста долларизации, как, к примеру, было в конце 2015 года, не будет. Краткосрочная ликвидность финансовой системы является профицитной. Более того, с начала года объем нот в обращении вновь вырос почти на 20 процентов, до отметки 3,8 триллиона тенге», — отмечает собеседник.

Не ожидает возврата к долларизации и Талгат Аюпов, по его мнению, возможны лишь незначительные отклонения от сегодняшнего соотношения тенговых и валютных депозитов. «Большие изменения маловероятны, так как плавающий обменный курс тенге быстро реагирует на внешние факторы», — считает он.

Держим нос по ветру

Внешнеэкономические условия играют против тенге. В середине прошедшего года это были торговые войны, начатые США, главным образом против Китая, а также действующие и ожидаемые антироссийские санкции, в последнем случае сыгравшие против рубля и опосредованно задевшие тенге. Даже растущие цены на нефть не смогли переломить негативную тенденцию: определяющей для курса тенге оставалась динамика рубля. Осенью прибавились и пикирующие цены на нефть.

«Настроения участников валютного рынка сильно зависят от внешних изменений, в особенности от российского рубля и цен на нефть. При этом если давление на российскую валюту оказывают в том числе геополитические риски, то котировки нефти в последние месяцы демонстрируют значительную коррекцию на фоне ожиданий по замедлению роста мировой экономики и соответствующего снижения спроса», — такой представляется нынешняя ситуация на валютном рынке Рамазану Досову из АФК.

Нацбанк в обзоре состояния финансового рынка в III квартале отметил рост девальвационных ожиданий среди профессиональных участников валютного рынка. То, что тенге ослабнет, предполагало и население. «В течение квартала девальвационные ожидания населения на фоне ослабления тенге постепенно росли и в сентябре составили 70,7%. Соответственно, доля респондентов, считающих, что курс не изменится или произойдет укрепление, заметно снизилась», — говорится в обзоре. Во II квартале девальвацию ждали около 67% населения. По итогам года уровень девальвационных ожиданий, очевидно, повысится следом за курсом доллара, хотя сегодня мало кто возьмется предсказывать курс тенге к доллару — очень легко попасть пальцем в небо.

АФК регулярно проводит опросы профессиональных участников финансового рынка и публикует их прогнозы относительно изменения ключевых индикаторов, в том числе и по обменному курсу. По словам Рамазана Досова, согласно январскому опросу профессиональные участники финансового рынка в целом сохраняют умеренные девальвационные ожидания: доллар в 2019 году подорожает еще на 3% против нацвалюты по отношению к началу года, курс будет ближе к уровню в 395 тенге/доллар. «При этом логично ожидать, что данные оценки с большой вероятностью изменятся в течение года. Хотим также отметить, что год назад участники рынка также ожидали укрепления курса доллара США на 2,5–3 процента к концу 2018 года», — добавляет эксперт.

В 2018 году мы впервые не наблюдаем сезонности курсообразования (см. график 4). В 2016–2017 годах более высокий курс складывался в начале года, к лету он снижался, осенью вновь рос и к концу года шел вниз. В 2018 году доллар только рос: до сентября достаточно резво, к концу года — более плавно, но периодов снижения даже во время налоговых недель не было. Первый месяц наступившего года показал, что восходящий тренд продолжается: курс перевалил за 380 тенге/доллар.

Возможно, мы все же увидим рост спроса на инвалюту и увеличение доли долларовых вкладов: даже сейчас можно еще переложиться в ожидании более высокого курса — 395 тенге/доллар, может быть, даже 400 тенге. Но массового бегства в инвалюту уже не будет.

Статьи по теме:
Люди и события

Юбилей отпразднуют рекордом

В следующем месяце под Алматы пройдет Х международный фестиваль FourЭ

Культура

От платформы до музея

Задача новой онлайн-платформы современного искусства — представить в интернет-пространстве казахстанских художников и способствовать развитию отечественного арт-рынка

Экономика и финансы

Госдолг валюте не помощник

Из-за низкого спроса ГЦБ Минфина РК пока не смогли оказать стабилизирующего влияния на обменный курс

Экономика и финансы

Тяжесть капитала

Замедление кредитования и падение чистой прибыли при возможном ухудшении качества ссудного портфеля ставят под сомнение способность отдельных банков самостоятельно наращивать собственный капитал