Доллар за 220 тенге. Что будет с акциями?

Прибыльность компаний снизится, но потенциал рост акций остается

Доллар за 220 тенге. Что будет с акциями?

Население и бизнес Казахстана обеспокоены возможной корректировкой отечественной валюты в ближайшее время. Такие ожидания во многом подогреты двумя факторами: падением цен на нефть и обвалом российского рубля.

«Сегодня мы с вероятностью 70 процентов не прогнозируем очередную девальвацию, однако все же не исключаем такую возможность в случае, если ситуация на рынках усугубится. В наших оценках мы допускаем возможность корректировки курса еще на 20 процентов до отметки 220 тенге за доллар, аналогично февральской девальвации. Тем не менее, за базовый сценарий мы принимаем плавное ослабление курса тенге против доллара до 185-188 в ближайшие 6-12 месяцев», - считают аналитики «Асыл Инвест».

В случае с банками, корректировка курса оказывает тройное влияние на финансовые результаты банка.

Во-первых, падение курса тенге снижает размер чистой прибыли банка, выраженной в иностранной валюте, так как большая часть доходов отечественные банки получают в национальной валюте.

Во-вторых, снижение курса тенге способствует ухудшению качества активов банка, так как определенная часть займов банков выдана в иностранной валюте отечественным заемщикам, не имеющим валютной выручки. Снижение курса значительно увеличивает стоимость основного долга и расходы таких заемщиков на обслуживание займов, что может привести к росту просрочки. В случае с HSBK порядка 32% ссудного портфеля Банка или 489,7 млрд. тенге представлены займами в иностранной валюте.

В-третьих, снижение курса может способствовать получению прибыли или убытка от переоценки активов и обязательств банка. В случае если у банка положительная чистая позиция в иностранной валюте, то есть размер активов банка в иностранной валюте превышает размер его обязательств в этой же валюте, банк может зафиксировать прибыль от переоценки, иначе убыток. HSBK на конец третьего квартала текущего года имел положительную разницу между валютными активами и обязательствами.

Таким образом, «мы предполагаем, что в случае очередной девальвации тенге, HSBK может столкнуться с ростом просрочки и будет вынужден увеличить расходы на формирование провизий. Кроме того, чистая прибыль банка, выраженная в иностранной валюте, существенно снизится. Однако мы считаем, что ссудный портфель HSBK, в виду консервативности его кредитной политики, достаточно устойчив к такому давлению», - уверены аналитики «Асыл Инвест».

По нашим оценкам, чистая прибыль банка в 2015 году, в случае девальвации сложится на уровне 361 млн долларов., что потенциально ниже уровня 2014 года на 36%. Рентабельность на среднегодовой капитал (ROAE) Народного банка снизится с 22% до 15%. При таких показателях справедливая стоимость ГДР и акций банка составит 10,4 доллара или 47,9 тенге соответственно. При текущих рыночных ценах это дает потенциал роста на уровне 23 и 29% соответственно.

Kcell

В случае с Kcell можно говорить только о потенциальном влиянии девальвации на чистую прибыль и дивидендные выплаты, выраженные в иностранной валюте. Компания получает доходы в национальной валюте, в то время как не имеет активов и долгов в иностранной валюте. В 2014 году после девальвации тенге компания не зафиксировала ни прибыль, ни убыток от изменения курса.

Корректировка курса в следующем году может снизить размер чистой прибыли в долларах по итогам 2015 года на 9% по сравнению с 2014 годом и на 16% по сравнению с той прибылью, которую бы получила компания при сохранении курса в рамках текущего коридора Национального банка.

Размер дивидендных выплат на 1 акцию и ГДР может снизиться с 1,67 доллара в 2014 году до 1,52 доллара в  следующем. Тем не менее, дивидендная доходность акции при таких ожиданиях по снижению курса тенге выглядит привлекательной и составляет 15,7%. При справедливой доходности на уровне 10% потенциал повышения составляет 57%, до отметки 15,2 долларов.

«КазТрансОйл» (КТО)

Очередное резкое снижение курса тенге окажет негативное влияние на финансовые результаты компании, как это имело место в 2014 году. У компании нет долгов и активов в иностранной валюте, и лишь незначительная часть доходов от транспортировки и перевалки нефти привязана к доллару.

В то же время у совместного предприятия КТО, АО «Казахстанско-Китайский Трубопровод» (ККТ), все займы, размер которых на конец третьего квартала 2014 года составил 166,7 млрд тенге, представлены в американский долларах.  Корректировка курса в 2014 году принесла ККТ убытки от курсовой разницы на уровне порядка 28 млрд тенге.

Очередная корректировка курса в рамках наших ожиданий грозит убытками на уровне порядка 33,5 млрд тенге. Мы ожидаем, что в случае девальвации в 2015 году, КТО по итогам года консолидирует убыток от деятельности совместных предприятий на уровне 9 млрд тенге.

Тем не менее, мы считаем, что прибыль КТО вполне устойчива к девальвации, т.к. есть высокая вероятность повышения тарифов компании. Как и в 2014 году могут быть повышены тарифы по транспортировке нефти на экспорт, либо внутренние тарифы

Кроме того, следует учесть, что отдельная чистая прибыль компании позволяет поддерживать дивидендные выплаты на текущем уровне в 110 тенге на акцию.

Целевая цена с учетом возможной корректировки курса тенге: мы сохраняем целевую цену по акциям КТО на уровне 1 047 тенге для обоих сценариев по курсу тенге.

РД «КазМунайГаз» 

Компания выиграет от очередной девальвации тенге, так как более 80% ее доходов номинированы в иностранной валюте, а большая часть расходов представлена в тенге. Кроме того, РД КМГ имеет значительный объем денежных средств на балансе в виде депозитов и текущих счетов в иностранной валюте.

На конец третьего квартала 2014 года размер финансовых активов РД КМГ составил 720,4 млрд тенге, из них 88% размещены в долларах. Компания практически не имеет долгов. Таким образом, РД КМГ потенциально может получить рост операционной прибыли от опережающего роста доходов и прибыль от курсовой разницы на уровне порядка 129 млрд тенге.

По итогам 2014 года, благодаря девальвации тенге, чистая прибыль сложится на уровне 260-270 млрд тенге, что выше результата прошлого года на 80-90%.

С учетом возможной корректировки курса тенге мы не видим причин для изменения наших текущих ожиданий по справедливой стоимости акций компании. Сейчас они составляют 22  тыс. тенге на простую и привилегированную акцию.

Акции РД КМГ остаются привлекательными, т.к. на данный момент существует высокая вероятность их выкупа со стороны материнской компании, НК КазМунайГаз.

Статьи по теме:
Спецвыпуск

Бремя управлять деньгами

Замедление экономики разводит все дальше банки и реальный сектор

Бизнес и финансы

Номер с дворецким

Карта столичных гостиниц пополнилась новым объектом

Тема недели

От чуда на Хангане — к чуду на Ишиме

Как корейский опыт повышения производительности может пригодиться Казахстану?

Тема недели

Доктор Производительность

Рост производительности труда — главная цель, вокруг которой можно было бы построить программу роста национальной экономики