МРЭК не для всех

Компания ведет поиск стратегического инвестора

МРЭК не для всех

Высокая цена размещения и слабая дивидендная политика делают акции МРЭК заведомо невыгодными в сравнении с акциями KEGOC, которые размещаются по программе «Народного IPO». Учитывая одновременный выход на биржу акций похожих по бизнесу компаний, можно сделать вывод, что МРЭК ведет поиск крупных портфельных инвесторов. Долгосрочная цель — концентрация максимального пакета акций в руках стратегического инвестора.

Выгодный бизнес для одного

Мангистауская распределительная компания (МРЭК) разместит 24%+1 акцию среди широкого круга инвесторов. Оставшийся пакет акций (51%) в будущем будет продан стратегическому инвестору, которым, скорее всего, выступит частная компания.

Цена размещения составит 5 147,8 тенге за акцию. Это ниже текущей балансовой стоимости в 7 202 тенге и выше рыночной оценки в 2 150 тенге по последней биржевой сделке в декабре 2013 года. Своеобразность философии ценообразования объясняется, судя по всему, поиском компромисса между верхней и нижней ценовой границей.

У МРЭК большая инвестиционная программа и ей нужны деньги. Тогда как для успешного массового размещения важен хороший дисконт, позволяющий акции вырасти на вторичном рынке и привлечь тем самым инвестора. Судя по всему, продавец — государственная управляющая компания «Самрук-Энерго» — сделал ставку на привлечение в капитал МРЭКа солидных инвесторов. Если предложенная цена устроит рынок, МРЭК привлечет порядка 4,2 млрд тенге и в два раза больше при продаже оставшегося пакета стратегическому инвестору.

Понятно, цена акции МРЭК в 5 тыс. тенге не может конкурировать с акцией KEGOC в 505 тенге, которая одновременно с МРЭК размещает свои акции в розничном сегменте.

Вообще удивителен факт рукотворного создания конкуренции между двумя близкими по бизнесу государственными инфраструктурными компаниями. Ответом может служить лишь версия, что МРЭК не планируют продавать в розницу, а за счет повышения ценового потолка ищут более крупных акционеров. И в будущем новый стратегический инвестор сможет выкупить с рынка миноритарный пакет.

В пользу того, что МРЭК — больше история долгосрочного платежеспособного бизнеса для единоличного инвестора, говорит и позиционирование компании. На пресс-конференции руководство компании заявило, что не следует рассматривать МРЭК как очередную дивидендную историю. Компания поддерживает невысокий уровень дивидендных выплат, который на 2015–2016 годы не превысит 15%. Это связано с тем, что ежегодные капитальные затраты МРЭК будут значительно превышать годовые операционные денежные потоки и в выплате дивидендов она заведомо проигрывает лидерам. Поэтому акции МРЭК — это прежде всего история роста.

Вопрос в том, есть ли у акций МРЭКа реальные перспективы быстрого роста. Ответ, скорее всего, отрицательный. Бизнес компании заключается в транспортировке электроэнергии потребителям Мангистауской области, из которых 98% — предприятия нефтегазового сектора.

МРЭК монополист и полностью охватывает потребителей региона, из-за чего рост передачи энергии может быть увеличен только за счет появления новых крупных клиентов, которые к тому же платят более высокий тариф, чем население.

Здесь руководство МРЭКа достаточно оптимистично и делает ставку на государственные программы развития нефтегазового потенциала Мангистау, которые будут способствовать появлению в регионе новых субъектов бизнеса. Иными словами, рост бизнеса возможен, но не скоро.

Еще один важный момент для инвестора — тарифы МРЭК. Они утверждаются государством по схеме «затраты плюс». Это означает, что компания не может гибко и самостоятельно управлять своей выручкой и что структура тарифа (закладываемый уровень рентабельности и некая прибыль) стимулирует рост операционных затрат — инвестиции в модернизацию сетей осуществляются исключительно за счет тарифа.

Сейчас в компании утвержден тариф до 2015 года, после чего он будет планироваться на пятилетний период до 2019 года и уже по модифицированной схеме. В компании честно признались, что в ближайшее время тарифы будут расти незначительно.

В сухом остатке МРЭК — платежеспособная компания, генерирующая стабильный денежный поток, с высокой долговой нагрузкой (2 выпуска облигаций на 4 млрд тенге и не до конца реализованная облигационная программа) и потенциалом незначительного повышения пропускного тарифа.

В свободном обращении после размещения будет находиться 29% акций. Если основным скупщиком 24+1% акций МРЭКа выступит корпоративный сектор (страховые компании, брокеры, частные компании), простому инвестору ловить будет нечего. Ликвидность акций будет низкой, а при отсутствии больших дивидендов акции становятся вообще неинтересными.

Статьи по теме:
Спецвыпуск

Бремя управлять деньгами

Замедление экономики разводит все дальше банки и реальный сектор

Бизнес и финансы

Номер с дворецким

Карта столичных гостиниц пополнилась новым объектом

Тема недели

От чуда на Хангане — к чуду на Ишиме

Как корейский опыт повышения производительности может пригодиться Казахстану?

Тема недели

Доктор Производительность

Рост производительности труда — главная цель, вокруг которой можно было бы построить программу роста национальной экономики