Конкуренция убита, рынок умрет сам

Условия размещения на фондовом рынке диктует инвестор-монополист — Единый пенсионный накопительный фонд

Конкуренция убита, рынок умрет сам

После контрреформы, иначе не скажешь, пенсионной накопительной системы и ухода частных НПФ фондовый рынок находится в коматозном состоянии. Надежды на некоторое его оживление можно связывать только с народным IPO. В ноябре ожидается очередное первичное размещение из этого ряда: населению предложат 10% от пакета минус 1 акция национальной компании KEGOC.

Инвестиционный потенциал единого фонда равен совокупной способности частных НПФ «поглотить» предлагаемые объемы ценных бумаг. И недавнее размещение облигаций Цеснабанком на сумму 51 млрд тенге подтверждает это. По словам директора департамента исследований — члена правления Halyk Finance Сабита Хакимжанова, ЕНПФ выкупил 99,7% предложенного объема. Эксперт отметил, что другого такого инвестора сегодня на рынке нет. Частные фонды также обладали достаточными средствами, чтобы выкупить такой объем, однако их аппетиты сдерживались регуляторными ограничениями, в частности по доле выпуска, которую мог купить один фонд. «Судя по тому, что ЕНПФ выкупил практически полностью весь объем, инвестиционная политика ЕНПФ позволяет делать это,— говорит г-н Хакимжанов. — Частные эмитенты, выходя на рынок тенговых облигаций, должны либо договариваться с ЕНПФ, либо ограничиться объемами на порядок меньше, так как все другие институциональные инвесторы Казахстана, вместе взятые, на порядок меньше ЕНПФ».

Эмитенты и лимиты

Пока нет инвестиционной декларации ЕНПФ, трудно судить о том, что фонду разрешено, а что нет. Некоторые принципы инвестиционной деятельности единого фонда декларирует Концепция развития НПС до 2030 года, проект которой был опубликован нынешней весной (см. expertonline.kz/a12739/). Пенсионные активы (ПА) будут вкладываться всего в три класса активов: государственные и квазигосударственные ценные бумаги, депозиты банков (по уточнению главы Нацбанка Кайрата Келимбетова, до 50% ПА могут быть вложены в различные банковские бумаги, в том числе и вклады в БВУ) и иностранные бумаги.

В информации по инвестиционному управлению пенсионными активами ЕНПФ на 1 июля даются лимиты по вложению ПА в различные инструменты. В ГЦБ — не менее 20%, но не более 50%; в ЦБ иностранных государств — не более 40%; негосударственные долговые бумаги эмитентов РК, за исключением банков — не более 15%; в долги международных финансовых организаций (МФО) — не более 35%; в долги иностранных организаций — не более 30%; в акции — не больше 20%; в фининструменты БВУ — не более 50%. Как фактически распределяются пенсионные активы, можно видеть на графике: пока преобладают бумаги Минфина РК, хотя по сравнению с совокупным портфелем частных НПФ увеличилась доля бумаг иностранных государств: 4,46% против 2,13% (по состоянию на 1.01.2013 года); что касается инвестиций в бумаги МФО, то за август 2014 года по отношению к июлю сумма инвестиций выросла на 42%. Тем не менее их доля в совокупном портфеле пока невелика, в графике она отражена как «прочие». Но при указанных лимитах можно ожидать роста вложений в эти бумаги, к тому же г-н Келимбетов предлагает для хеджирования тенговых инструментов вкладывать в иностранные бумаги до 35% пенсионных активов.

Основная цель ЕНПФ — получить лучшую доходность. В ином случае вроде бы не стоило и огород городить, то есть проводить пенсионную реформу и упразднять частные НПФ, главной виной которых была как раз доходность ниже инфляции. А Национальный банк, как управляющий ПА, по определению не может управлять хуже, чем частные НПФ.

Как можно видеть по таблице инвестиций ЕНПФ за август, Нацбанк прекрасно справляется с задачей получения высокой доходности даже по традиционно низкодоходным ГЦБ — выше уровня инфляции. Депозиты в банках размещаются, как уже говорилось, на основании аукционов: побеждает банк, предложивший лучшую ставку вознаграждения; по определению г-на Келимбетова, она должна быть на уровне «инфляция + 1,5%».

Дорогие активы

Аукционы по размещению пенсионных денег в банках подразумевают прозрачность, но ни на сайте ЕНПФ, ни на сайте НБРК не удалось найти информацию о проведенных тендерах, их победителях и предложенных ими условиях. Интересна реакция банкиров на вопрос, проводились ли аукционы по размещению пенсионных денег в банках — одни давали положительный ответ, другие с сомнением отвечали: кажется, проводились. Этот пример говорит о том, что даже сами игроки не владеют всей информацией.

Правда, на сайте НПФ можно ознакомиться со списком банков, на депозитах которых ЕНПФ разместил активы, и, сравнивая предыдущую сумму и последнюю, можно определить те БВУ, счета в которых открыты в последнее время. За август объем вкладов в банках увеличился на 180 млрд тенге. Суммы значительно выросли у kaspi bank — с 41,3 млрд тенге до 119 млрд; дочернего Сбербанка — с 73 млрд до 104 млрд тенге; Евразийский банк почти удвоил сумму депозита за счет пенсионных активов — с 17,9 млрд до 34,2 млрд тенге, АТФ нарастил объем с 16,9 млрд до 94 млрд тенге. При этом сумма вклада у двух фининститутов превышает размер собственного капитала: у kaspi bank на 1 августа этот показатель составлял 98,9 млрд тенге, у АТФ — 71,9 млрд, собственный капитал Сбербанка на тот же период — 130 млрд тенге, вклад составляет порядка 80% от объема СК, у Евразийского банка — более половины (СК на 1.08.2014 года — 61,9 млрд тенге).

Средневзвешенная доходность по депозитам в августе сложилась на уровне 8,88% и в целом выросла с 8,02 до 8,37% годовых. В августе коэффициент К2 (теперь он называется средневзвешенная доходность к погашению инвестиционного портфеля ПА ЕНПФ) увеличился с 5,15% годовых до 6,48% годовых. Это неплохой показатель на фоне проседания К2 частных фондов накануне слияния, но были периоды, когда некоторые НПФ показывали доходность куда выше. Если учесть высокие ставки, под которые ЕНПФ размещает активы, то доходность могла бы быть и больше.

Теперь перейдем к вопросу цены размещения. ЕНПФ, вернее управляющий пенсионными активами Национальный банк, дал рынку месседж: на каких условиях можно получить деньги. Кого-то они устраивают, кого-то нет. Сегодня у банков нет возможности, вернее нет большого желания, выходить на рынок международного капитала: дорого, тем более существуют валютные риски и необходимость хеджирования. На внутреннем рынке с упразднением частных НПФ деньги также подорожали, но эмитенты готовы платить такую цену, поскольку нуждаются в долгосрочном тенговом фондировании, а кроме пенсионных активов, других источников «длинных» денег нет. Но, получая дорогие ПА, банки и размещать будут их по высоким ставкам. Скорее всего в потребительское кредитование, где номинальные ставки превышают стоимость пенсионных вкладов вдвое, а то и втрое.

Сам Национальный банк недавно распространил памятку, в которой предостерегает граждан от получения кредитов онлайн, по которым эффективная ставка может достичь 700–900% годовых! В Финансовой концепции–2030 особо подчеркивается, что, несмотря на высокий спрос на финансирование со стороны корпоративного сектора, банки предпочитают выдавать потребительские кредиты — «краткосрочные и высокодоходные». Но, получая вклады от ЕНПФ под достаточно высокие ставки, банки так и будут продолжать выдавать «высокодоходные» потребительские кредиты либо короткие и также более дорогие оборотные средства компаниям. Во всяком случае, эти деньги точно не пойдут на финансирование инвестиционных проектов как слишком дорогие, а значит, за счет пенсионных активов мы опять будем поддерживать торговлю и зарубежную промышленность.

Цена вопроса

Выросла стоимость обслуживания и облигаций. В 2014 году было несколько выпусков долговых бумаг частных компаний, в том числе банков, которые продолжают реализовывать свои облигационные программы. Мы посмотрели проспекты выпусков нескольких эмитентов-банков. Банк ЦентрКредит разместил 4-й и 5-й выпуски первой облигационной программы на 10 млрд и 15 млрд тенге соответственно по ставке 7,5% и 8%. kaspi bank — 5-й выпуск в объеме 20 млрд тенге под 8%, Евразийский банк — 5 млрд тенге под 9%, цена размещения — 10%, а также субординированные облигации в объеме 10 млрд тенге под 9%, при цене размещения 11%. Почему такие высокие цены? Когда существовали частные фонды, а кроме них институциональными инвесторами были (и остаются) страховые компании, банки, в середине нулевых — еще и ПИФы, тогда цены на фондовом рынке определялись на конкурентной основе. Сегодня, в отсутствие конкуренции (инвестиционные возможности страховщиков ниже раз в десять, чем у госфонда; ПИФы вообще ушли с рынка), условия, как и цены, диктует ЕНПФ. Конечно, вчерашние управляющие пенсионными активами и мечтать не могли об этом, ведь в такой ситуации они могли бы легко покрывать инфляцию.

«По сути, рынка уже нет — ни первичного, ни вторичного. Цена перестает быть объективным показателем множества мнений участников рынка. Цена уже не отражает мнение рынка о риске дефолта, о состоянии эмитента. Для эмитента это очень большой риск, если, конечно, он не заручится определенными гарантиями. Поэтому реальная стоимость денег — из-за высокого риска неразмещения — на самом деле выше, чем доходность при размещении»,— вот такую нелестную оценку сегодняшней ситуации на рынке дает Сабит Хакимжанов.

Вернемся к размещению облигаций Цеснабанком. За один день 29 сентября банк разместил 51 млрд тенге. В нынешнем году это самый большой объем, предложенный одним эмитентом. Ставка по купону — от 7,5 с индексацией на инфляцию до 10% годовых. Вливание ликвидности в средние банки — а мы это видим и по сумме вкладов за счет ПА в этой группе банков, а теперь и по выкупу облигаций именно среднего (6-е место по объему активов) фининститута — отвечает планам регулятора, заявленным в проекте Концепции развития финсектора до 2030 года: усилить не системообразующие БВУ, а группу «середняков». Поставлена задача нарастить активы этих банков, чтобы разница в объеме между первым и последним по размеру банком не превышала 5 раз. По мнению авторов, это усилит конкуренцию в банковском секторе страны.

Нацбанк декларирует благородные цели — лучше обеспечить пенсионеров, повысить конкурентоспособность наших банков; другое дело, какими способами эти цели достигаются: по сути, рыночные реформы 1990-х и начала нулевых пошли вспять.

«Как ни странно, но после двух десятилетий движения к рынку мы вернулись к системе, где решения по тому, куда инвестировать частный капитал, а пенсионные сбережения — это частный капитал, принимаются централизованно. Это возврат к советской системе госплана, но только теперь решения принимаются кулуарно, без прозрачности и без использования методов центрального планирования. Значит, качество таких инвестиционных решений очень низкое, хуже, чем в госплане. Мы все знаем, что произошло со страной, которой управлял госплан»,— пессимистически оценивает ситуацию Сабит Хакимжанов.

Статьи по теме:
Спецвыпуск

Бремя управлять деньгами

Замедление экономики разводит все дальше банки и реальный сектор

Бизнес и финансы

Номер с дворецким

Карта столичных гостиниц пополнилась новым объектом

Тема недели

От чуда на Хангане — к чуду на Ишиме

Как корейский опыт повышения производительности может пригодиться Казахстану?

Тема недели

Доктор Производительность

Рост производительности труда — главная цель, вокруг которой можно было бы построить программу роста национальной экономики