Скажи акциям buy back

Простые акции Казкоммерцбанка (ККБ) выбывают из обращения. Не исключено, что в будущем на бирже появятся акции объединенного БТА и ККБ

Скажи акциям buy back

В конце июля Казкоммерцбанк объявил о желании выкупить у фонда «Самрук-Казына» и миноритарных акционеров 28,4% голосующих акций (21,2% у «Самрука» и 7,1% — у миноритариев). К 8 сентября банк осуществил две части buy back, купив 36% намеченного объема и сократив долю «Самрук-Казыны» до 16,35%, а миноритариев — до 3,96%.

Растягивание выкупа на несколько этапов связано с законодательным ограничением, согласно которому расходы на выкуп не должны превышать 10% балансового капитала банка. Исходя из цены предложения в 475 тенге за акцию, ККБ должен потратить на одномоментный выкуп свыше 105 млрд тенге, тогда как его балансовый капитал на начало июня не превышал 385 млрд тенге.

Надо признать, что buy back Казкома вызывает у экспертов массу вопросов. Прежде всего, неясна мотивация крупных акционеров по запуску процесса обратного выкупа. Если сделка с «Самрук-Казыной» ожидалась давно, так как являлась финальной частью соглашения между банком и фондом, согласно которому «Самрук» в январе 2009 года вошел в капитал ККБ (и еще трех крупнейших казахстанских банков) для оказания финансовой поддержки на условиях обратного выкупа акций, то предложение миноритариям стало настоящим сюрпризом для рынка.

Из-за мелкого объема в свободном обращении простые акции ККБ являются низколиквидными, и отток даже части бумаг с биржевых площадок еще больше понизит их ликвидность, а полный выкуп приведет к тому, что бумаги просто исчезнут из свободного обращения.

В выпущенном пресс-релизе банк уже предупредил, что после двух операций выкупа объем акций в свободном обращении будет «ограниченным» и что банк рассматривает рекомендации касательно требований по листингу на LSE и KASE и в случае необходимости выступит с отдельным объявлением по этому поводу.

Поскольку банк воздерживается от комментариев, можно говорить о нескольких версиях buy back. Аналитики компании «Халык Финанс» полагают, что решение ККБ выкупить собственные акции может быть привязано к условиям покупки банка БТА. Кроме того, вполне возможно, что выкуп акций — не что иное, как предварительная концентрация основных пакетов акций ККБ в ожидании резкого улучшения качества активов БТА, а также свидетельство того, что на сегодня акции ККБ сравнительно дешево оцениваются рынком и существует возможность выкупить их по более низкой цене. «Подразумевая стоимость капитала от “Самрук-Казына” на уровне около 15,75%, ККБ и его крупные акционеры могли посчитать ранний выкуп более эффективным способом распределения капитала в разрезе времени, чем выкуп накануне истечения опциона, отсроченного до мая 2017 года»,— отмечают в «Халык Финанс».

Также нельзя исключить тот факт, что мажоритарии владеют некой конфиденциальной информацией, которая в будущем позволит акциям ККБ резко подняться в цене, помимо возможного улучшения качества активов БТА. Следовательно, вероятна предварительная скупка акций у миноритариев для последующей перепродажи портфельным или стратегическому инвесторам. Кроме того, выкуп акций с рынка может означать перераспределение долей крупных акционеров в сторону увеличения контроля одной из сторон. Процесс концентрации акций уже начался. В конце мая миноритарий ККБ — ЕАБРР продал свою долю (9,78%) в капитале банка основному акционеру Нуржану Субханбердину. После двух траншей обратного выкупа структура собственников ККБ выглядит следующим образом. ЦАИК нарастил долю с 23,8 до 26,49%, Нуржан Субханбердин — с 19,1 до 21,23%, Alnair Capital Holding — с 28,7 до 31,97%.

Кроме того, аналитики указывают на нерыночный характер цены выкупа. Начало июля простые акции ККБ встретили на отметке в 193 тенге. Это ниже цены в 217 тенге, по которой «Самрук-Казына» купил акции в мае 2009 года.

На инсайде о возможном buy back акции ККБ ежедневно прибавляли в цене и на дату официального объявления уже оценивались рынком в 365 тенге. Объявленную цену выкупа в 475 тенге, то есть с премией даже к спекулятивно надутой цене, аналитики объяснили уровнем доходности, которую хотел бы получить продающий акции национальный фонд. «Срок соответствующего опциона изначально истекал в мае 2014 года, но был продлен еще на три года в рамках сделки по покупке БТА в начале 2014 года. Условия опциона конфиденциальны, но если мы применим годовую доходность в 15,75% в течение периода держания в 5,2 лет, мы получим цену выкупа в 467 тенге за акцию, довольно близкую к объявленной цене»,— прокомментировали ситуацию в «Халык Финанс».

Если сравнивать выкуп акций ККБ и Народного банка, который также был объектом государственной поддержки в 2009 году, то простые акции Народного банка были выкуплены банком и материнской компанией в марте 2011 года ниже рынка, но также обеспечив «Самруку» годовую доходность в 15,75%.

Имеющая место ценовая ассиметрия не позволяет судить о справедливой оценке стоимости ККБ. Однако стоимость выкупа чересчур высока, учитывая неопределенность в отношении улучшения качества доходов ККБ и БТА и в отношении получения синегрии от слияния двух банков.

Не исключено, что, вернув деньги государству и выкупив долю свободно обращающихся акций, ККБ «переварит» слияние с БТА и вновь выйдет на рынок, но уже с акциями объединенного банка.

Статьи по теме:
Казахстан

От практики к теории

Состоялась презентация книги «Общая теория управления», первого отечественного опыта построения теории менеджмента

Тема недели

Из огня да в колею

Итоги и ключевые тренды 1991–2016‑го, которые будут влиять на Казахстан в 2017–2041‑м

Казахстан

Не победить, а минимизировать

В Казахстане бизнес-сообщество призывают активнее включиться в борьбу с коррупцией, но начать эту борьбу предлагают с самих себя

Международный бизнес

Интернет больших вещей

Освоение IoT в промышленности позволит компаниям совершить рывок в производительности