Платят только джентльмены

Дивидендная политика большинства публичных компаний не улучшилась

Платят только джентльмены

По итогам 2013 года казахстанские листинговые компании, стабильно выплачивающие дивиденды, увеличили в абсолютном выражении размер дивидендных выплат. Рейтинг роста возглавляют «голубые фишки» из традиционно успешных секторов отечественной экономики — нефтянки и связи. Однако и некоторые компании «второго эшелона» сделали значительные шаги на пути приближения к стандартам дивидендной культуры, обозначив для себя минимальную долю чистой прибыли, направляемую на дивиденды.

Тем не менее процент эмитентов, не желающих при наличии прибыли делиться ею с акционерами, остается довольно высоким — это почти половина биржевого списка. Хотя число таких публичных компаний немного уменьшилось по сравнению с 2012 годом. Причина роста «лояльности» к акционерам проста: увеличилось количество компаний, не получивших по итогам 2013 года прибыли, так что вопрос о ее распределении отпал сам собой.

Слабый сигнал

Выплата дивидендов АО — давний и традиционный способ сигнализировать инвесторам о прибыльности бизнеса и о том, что компания готова делиться прибылью. Когда компания формирует дивидендную политику по мировым стандартам, прежде всего определив минимальную планку выплат, инвесторы получают возможность просчитать возможные дивиденды, исходя из текущих и будущих финансовых результатов. Такое ожидание благотворно воздействуют на стоимость акций, поскольку в случае подтверждения расчетов цена начинает расти, увеличивая капитализацию компании.

Тем не менее отношение к дивидендам со стороны казахстанских компаний остается весьма специфическим. Платят лишь крупные, по-настоящему публичные компании, у которых в свободном обращении находится существенная доля (от 10 до 25%) акций. Остальные эмитенты — своего рода закрытые клубы, капитал которых сформирован мажоритарным акционером и несколькими миноритариями. Последние, вложив деньги в компанию, могут годами ждать финансовой отдачи в виде дивидендов, поскольку решения по ключевым вопросам всегда принимает мажоритарий. А он склонен к накопительству, ведь чистая прибыль — дешевый источник инвестиций. И есть прямая экономическая заинтересованность контролирующих акционеров отложить расчеты с миноритариями на будущее.

В частности протоколы общих годовых собраний как минимум двух известных компаний — кондитерской фабрики «Рахат» и Казахстанской фондовой биржи — свидетельствуют о наличии конфликта интереса между частью миноритарных акционеров и мажоритарным большинством в вопросе распределения чистой прибыли.

Например, «Рахат» на конец мая 2014 года, когда решался вопрос распределения чистой прибыли за 2013 год, имел свободные денежные средства в размере 3,5 млрд тенге, нераспределенную прибыль прошлых лет в размере 16,3 млрд тенге при отсутствии ссудной задолженности перед банками. Поэтому вопрос выплаты дивидендов со стороны миноритариев был вполне закономерен, однако крупный акционер не выплачивал их ни в 2012-м, ни в 2013 году.

Исправить создавшееся положение вещей практически невозможно: мажоритарный акционер всегда прав. А если он не прав, что называется, смотри пункт 1. «Голосовать» ногами, обрушив капитализацию и наказав несговорчивого мажоритария, миноритарии тоже не могут: по акциям большинства таких листинговых компаний вообще нет сделок, поскольку бумаги распределены между партнерами и не торгуются. Такие компании вообще не имеют права, с точки зрения общепринятой мировой практики, называться публичными, потому что публичность предполагает в том числе свободное обращение акций на фондовом рынке. Убрать такие акции из списка биржи тоже нельзя — тогда нашу биржу просто придется закрыть.

Еще один пласт казахстанских листинговых компаний — общества со стопроцентным иностранным участием. Это оригинальный микс концентрации контроля и огромных дивидендных выплат. Как правило, это сырьевые предприятия, и инвесторы предпочитают скорее «выкачивать» прибыль, чем вкладывать ее в развитие.

В подобном случае неприлично огромный размер дивиденда больше связан не со стремлением компании повысить инвестиционный имидж, а с банальной легализацией дохода ограниченной группой лиц. Особенно с учетом того, что почти все эти компании имеют юрисдикцию офшоров.

Прибыль займам не помеха

Другой вопрос в том, насколько эффективно общества используют нераспределенную прибыль. Мы проанализировали протоколы годовых общих собраний за три последних года большинства листинговых компаний и выяснили, что многие из них решили направить чистую прибыль на развитие, модернизацию, капитальные вложения. Однако, судя по данным баланса, нераспределенная прибыль у ряда компаний имеет тенденцию к накоплению, то есть не переходит в разряд реальных инвестиций.

И более того, ряд компаний, имея внушительный размер собственных средств, привлекает для финансирования проектов заемные средства, почти сопоставимые с нераспределенной прибылью.

Как мы уже говорили, нераспределенная прибыль — альтернативный и более простой метод финансирования по сравнению с мобилизацией нового капитала путем банковского заимствования или выпуска акций/облигаций. Однако у заемных денег есть свой плюс: займы и проценты по ним относятся на расходы, сокращая налогооблагаемую базу. Обслуживая займы, бизнес оптимизирует налоги, пусть даже за счет уменьшения размера чистой прибыли, служащей основой для выплаты дивидендов.

К примеру, компания МРЭК выплатила солидные дивиденды по итогам 2011–2013 годов. В 2011 году на дивиденды направили 50% чистой прибыли (88 млн тенге), в 2012 году — 75% (250 млн тенге), а в 2013 году — лишь 37%, зато сумма составила 428,4 млн тенге. Летом 2013 года МРЭК разместила на бирже десятилетние облигации на 1,7 млрд тенге под 9% годовых для частичного финансирования существенных потребностей в капитальных вложениях (3,4 млрд тенге) в том же году. Хотя по итогам трех последних лет получила чистую прибыль в размере свыше 1,6 млрд тенге.

Разгадка непрактичного с финансовой точки зрения поведения МРЭК, судя по всему, кроется в том, что 75% акций МРЭК, на сегодняшний день принадлежащих государственной «Самрук-Энерго», планируется продать в рамках программы народного IPO. Сегодняшнему акционеру выгодно забрать свою прибыль, что, в принципе, справедливо, отправив уже новых акционеров в их собственный путь зарабатывания доходов и дивидендов, особенно учитывая тот факт, что впереди у МРЭКа — более плавный рост тарифов и огромная инвестиционная программа, что очевидно замедлит рост прибыли.

Щедрые компании

Акции таких компаний, как «Кселл», «Казахтелеком», КазТрансОйл и РД КМГ, принципиально называются аналитиками «дивидендными историями», поскольку предлагают владельцам щедрые дивидендные выплаты. Высокие корпоративные стандарты во многом заданы тем фактом, что все эти эмитенты в свое время прошли процедуру IPO и соответствие корпоративным нормам — одно из условий публичности компании.

Самой щедрой компанией оказалась РД КМГ: размер дивиденда за 2013 год составил 1976 тенге на акцию. С 2008 по 2013 год компания нарастила коэффициент дивидендных выплат с 20% до 95%. Аналитики связывают значительный размер дивидендов с весьма удачной для инвесторов ситуацией. У компании нет в сейчас крупных инвестиционных проектов, поэтому коэффициент выплат стабильно увеличивается. Также на финансовом состоянии компании позитивно сказалась девальвация национальной валюты. Доход от курсовой разницы за счет переоценки финансовых активов составил 108 млрд тенге.

У КазТрансОйл коэффициент выплат более волатильный. В 2012 году на дивиденды отправлено 86% прибыли, в 2013 году — 69%, при установленном уставом компании минимальном пороге дивидендных выплат в 40%. Тем не менее в абсолютном выражении дивиденды, как правило, неуклонно увеличиваются. За 2013 год компания выплатила 109 тенге на акцию, что на 45% выше размера дивиденда на акцию за 2012 год.

Согласно дивидендной политике «Кселл» коэффициент выплаты дивидендов в компании составляет как минимум 70% от чистого дохода. Отсутствие долговой нагрузки и высокие финансовые показатели позволили «Кселл» по итогам 2013 года направить весь объем чистой прибыли, 63,3 млрд тенге, на выплату дивидендов. «Казахтелеком» принял решение полностью направить чистую прибыль за первое полугодие 2013 года в размере 10,6 млрд тенге на дивиденды.

Из закрытых публичных компаний стоит отметить Международный аэропорт Алматы (собственник — частная компания с ограниченной ответственностью, зарегистрированная в Нидерландах). По итогам 2013 года от чистой прибыли в размере 6,6 млрд тенге 85% пошло на дивиденды, за 2012 год от 3,5 млрд прибыли акционер получил в виде дивидендов 60%.

Нефтяная «Мангистаумунайгаз» (мажоритарий — китайская компания) по итогам 2013 года из 136,9 млрд тенге чистой прибыли направила на дивиденды 82,1 млрд тенге . В 12-м году размер дивидендов составил 74,1 млрд тенге, в 2011-м — 120,8 млрд тенге. Как видно из таблицы, при одном-двух владельцах дивиденды выплачиваются стабильно, ведь доходы не нужно «размазывать» на мелких совладельцев. .

В целом анализ решений по распределению годовой чистой прибыли свидетельствует о слабой дивидендной культуре большинства казахстанских листинговых компаний, их неготовности меняться в этом вопросе. Причина видится в том, что сами компании изначально не ставили перед собой цель быть публичными, а лишь используют преференции, которые дает статус листинговой компании. В частности, листинг подразумевает прозрачность финансовой и производственной деятельности и является желательным условием при выдаче кредита банком или коммерческой структурой; кроме того, это дополнительное преимущество в глазах партнеров из стран с развитыми финансовыми рынками. К тому же продажа доли бизнеса через биржу не облагается налогом на прибыль.

В сухом остатке — одни и те же имена и хорошо знакомые дивидендные истории. Розничным инвесторам уже сегодня можно начинать приобретение «дивидендных» акций, чтобы успеть к выплатам следующего года.

Статьи по теме:
Казахстан

От практики к теории

Состоялась презентация книги «Общая теория управления», первого отечественного опыта построения теории менеджмента

Тема недели

Из огня да в колею

Итоги и ключевые тренды 1991–2016‑го, которые будут влиять на Казахстан в 2017–2041‑м

Казахстан

Не победить, а минимизировать

В Казахстане бизнес-сообщество призывают активнее включиться в борьбу с коррупцией, но начать эту борьбу предлагают с самих себя

Международный бизнес

Интернет больших вещей

Освоение IoT в промышленности позволит компаниям совершить рывок в производительности