КМГ нацелилась на IPO

На этот раз разговоры о размещении бумаг нацкомпании могут перейти в практическое русло

КМГ нацелилась на IPO

В начале августа прошла информация, что компания «КазМунайГаз» (КМГ) рассматривает возможность выкупа (buyback) находящихся в свободном обращении 33,7% простых акций дочерней компании РД КМГ. В самой РД КМГ новость подтвердили: уже состоялось предварительное обсуждение вероятности выкупа акций с независимыми директорами. Однако в компании настаивают, что вопрос находится на ранней стадии рассмотрения, и нет гарантий, что в итоге акционеры получат соответствующее обращение. В настоящее время назначаются консультанты «для рассмотрения любых предложений КМГ», и акционерам не рекомендуют предпринимать каких-либо поспешных действий.

Хотя полной ясности в вопрос официальные комментарии не внесли, инсайд сделал великое дело. Рынок весьма позитивно оценил корпоративные новости. Рыночная стоимость акций РД КМГ наконец-то изменила линейную траекторию и за календарный месяц (21 июля — 20 августа) выросла на 14,5%, до 19 842 тенге за акцию. Пик ценовой стоимости пришелся на 25 июля, тогда акции РД КМГ обновили исторический максимум, достигнув 20 488 тенге.

Участники рынка склонны считать, что озвученная КМГ справедливая цена выкупа акций РД КМГ в 18 долларов лишь немного превышает их рыночную стоимость. И премия в 15%, сложившаяся перед выплатой последних дивидендов, выглядит довольно скромной в сравнении с мировой практикой, предполагающей премию к рыночной цене на уровне 20–40%. Цена выкупа простых акций компании должна быть не ниже балансовой стоимости, резюмируют эксперты.

Привлечение средств вновь актуально

Августовский инсайд — не первый случай, когда речь заходит о потенциальности выкупа акций РД КМГ у миноритариев. Летом 2010 года на тот момент председатель правления КМГ Кайргельды Кабылдин заявил, что КМГ рассматривает возможность первичного размещения акций и в ходе подготовки к IPO может полностью выкупить находящиеся в свободном обращении акции РД КМГ.

В то время перед КМГ стояла задача нарастить консолидированный объем добычи нефти с 21,9 млн тонн до 40 млн тонн к 2020 году, что требовало серьезных инвестиций. В частности, объем капвложений на 2010–2014 годы был запланирован в размере 20 млрд долларов.

Однако в 2010 году КМГ отказался от идеи IPO, признав текущий период не самым удачным для получения адекватной оценки со стороны инвесторов. Компания сконцентрировала внимание на привлечении долгового капитала. В ноябре 2010 года она разместила одиннадцатилетние евробонды на 1,25 млрд долларов (доходность к погашению — 6,62% годовых), а в апреле 2013 года еще 2 транша еврооблигаций объемом в 3 млрд долларов: десятилетние на 1 млрд долларов (доходность к погашению — 4,45%) и тридцатилетние на 2 млрд тенге (доходность к погашению — 5,8% годовых).

Как видно, КМГ полностью воспользовался преимуществом еврооблигаций, когда заемщик погашает основной долг в конце периода их обращения, а сам период — достаточно комфортный, так как может исчисляться одним и даже несколькими десятилетиями. К тому же стоимость фондирования от размещения бондов во многих случаях не превышает стоимость синдицированных займов.

Однако сегодняшняя ситуация на международном финансовом рынке сложилась не в пользу заемщиков. Значительно возросли глобальные риски, поэтому инвесторы неохотно расстаются с деньгами, особенно в пользу компаний с развивающихся рынков. Но перед КМГ все так же стоят задачи по поддержанию добычи на действующих старых месторождениях, а также высоких темпов разведки новых.

Поскольку сам КМГ месторождения не разрабатывает — это вертикально интегрированный холдинг, включающий в себя разведочные, добывающие, транспортные, сервисные, перерабатывающие и торговые активы,— то разведкой и добычей занимается дочерняя компания — «Разведка добыча КазМунайГаз» (РД КМГ), в которой КМГ принадлежит 58% (8,3% простых акций были ранее выкуплены с рынка и хранятся на реэмиссионном счете компании).

Проблема в том, что к настоящему дню добыча нефти в РД КМГ тихонько стабилизировалась. При планах компании увеличить консолидированную добычу нефти (с учетом долей в СП) к 2013 году до 13,5 млн тонн, по факту извлечение составило 12,4 млн тонн, пусть даже с ростом на 2% к 2012 году. Перспектива увеличения добычи нефти отдельно по КМГ невысока: к 2018 году общий объем добычи вырастет на 4% по сравнению с 2013 годом.

Это не может не беспокоить инвесторов. Особенно на фоне роста производственных затрат, прежде всего более высокой стоимости извлечения нефти, увеличения налогов — к примеру, экспортная таможенная пошлина выросла за несколько лет с 20 до 80 долларов за тонну,— а также общих административных расходов. В 2010 году забастовка трудового коллектива дочерней компании «УзеньМунайГаз», крупнейшей дочерней компании РД КМГ, обошлась в 1% запланированного на 2010 год объема добычи нефти. Она привела к значительному долгоиграющему росту заработной платы. Так, соответствующие расходы РД КМГ выросли с 2010 по 2013 год на 40%, до 92,3 млрд тенге, а добыча за этот же период повысилась лишь на 27%.

Одновременно РД КМГ расширила продажу сырой нефти на внутреннем рынке. Это связано со снижением экспортных квот для обеспечения поставок нефти на внутреннюю переработку и снятием напряжения с ГСМ. Поскольку внутренние цены значительно дешевле экспортных — к примеру, РД КМГ поставляет нефть по субсидированным ценам,­— она теряет часть возможной выручки.

Тем не менее слабые операционные результаты для действующих месторождений не толкают РД КМГ к заметному наращиванию капитальных вложений в эти активы с целью повышения их отдачи. Хотя объем капитальных вложений РД КМГ с 2006 по 2013 год почти утроился, с 49,3 до 144 млрд тенге, за 2013 год они выросли лишь на 18%, а за 2014 год вообще сократятся на 8,3% — до 133 млрд тенге.

Также в последние два-три года компания не особенно наращивала портфель новых проектов. Судя по всему, она будет придерживаться такой же стратегии в ближайшие годы. Причина — отсутствие на рынке интересных предложений. В пошлом году компания рассмотрела 37 проектов, но ни разу не дошло до сделки.

В соответствии с утвержденным бизнес-планом на 2014–2018 годы компания планирует сфокусироваться на разработке наиболее перспективных блоков своих геолого-разведочных активов. Уровень капитальных вложений на этот период составит почти 3,4 млрд долларов, из которых на программу модернизации пойдет 200–300 млн долларов. На геологоразведку компания готова тратить до 300 млн долларов ежегодно при появлении перспективных проектов.

Инвестиционная пассивность РД КМГ выгодна государству, поскольку инвестиции не сокращают величину прибыли, и государство получает приличные налоговые отчисления, а также поступления средств от дивидендов, выплата которых по итогам 2013 года достигла 80% от чистой прибыли.

Выгодный buyback

Вместе с тем финансовое состояние РД КМГ остается достаточно сильным. Девальвация тенге способствовала тому, что за первую половину 2014 года выручка увеличилась на 21% — до 464,4 млрд тенге. А чистая прибыль за этот же период выросла в 5 раз, до 210,3 млрд тенге, превысив годовую прибыль компании за 2013 год (141,8 млрд тенге). На балансе компании также имеется большой запас денежных средств и финансовых активов. На 30 июня 2014 года сумма составила 633,2 млрд тенге.

Тем не менее чистая прибыль компании ежегодно снижается. А с учетом стратегии КМГ по приобретению активов и интенсивной инвестиционной программы компания по-прежнему имеет отрицательный денежный поток, который, судя по всему, сохранится на протяжении следующих нескольких лет.

Участники рынка связывают информацию о выкупе акций РД КМГ у миноритариев с планами по подготовке материнской КМГ к глобальному IPO в 2015–2016 годах. Судя по всему, КМГ нуждается в долгосрочном привлечении колоссальных средств для финансирования своей доли участия в крупнейших казахстанских проектах: в Кашагане и Карачаганаке, стоимость разработки которых ежегодно увеличивается. Поэтому нынешние разговоры об IPO можно считать более серьезными, чем прежде, и вполне реализуемыми.

Идея первичного размещения крупной компании, располагающей высокодоходными, высококачественными активами с большим потенциалом роста, кажется инвесторам достаточно удачной. Buyback позволит консолидировать КМГ и РД КМГ, создав более крупную компанию. Если сравнивать сегодняшнюю КМГ с российскими аналогами, то у казахстанской компании не столь крупный масштаб деятельности, поэтому она проигрывает на фоне более масштабных российских конкурентов.

Скорее всего, при реализации сценария с глобальным IPO КМГ возможно вторичное использование ранее выкупленных с рынка простых акций (2,5 млн штук), а также привилегированных (2 млн штук) акций РД КМГ, которые могут быть конвертированы в простые акции.

В 2010 году компания «Тройка Диалог», комментируя новость о возможном выкупе акций РД КМГ и, возможно, IPO КМГ, отмечала, что «новые» акции могут быть размещены только в пользу тех же инвесторов, которые в настоящее время являются держателями акций РД КМГ, то есть институциональных инвесторов в Лондоне, Европе, США и России. Таким образом, у КМГ не будет возможности выкупить акции миноритариев РД КМГ по низкой (текущей) цене, поскольку в ходе публичного размещения своих акций она, видимо, будет предлагать их тем же инвесторам по более высокой цене.

Комментируя новости этого года, аналитики «Асыл Инвеста» указывают на малую вероятность того, что будет скуплен весь пакет акций, находящихся в свободном доступе. По их мнению, реальный free-float акций РД КМГ не превышает 17%, с учетом того, что порядка 20% акций принадлежат крупным миноритариям, включая китайского инвестора, компанию China Investment Corporation, в руках которой сконцентрировано 10–11% акций компании.

Аналитики считают, что приобретение акций у таких владельцев маловероятно, учитывая ограниченные финансовые ресурсы КМГ, а также возможные планы по делистингу РД КМГ.

Статьи по теме:
Спецвыпуск

Бремя управлять деньгами

Замедление экономики разводит все дальше банки и реальный сектор

Бизнес и финансы

Номер с дворецким

Карта столичных гостиниц пополнилась новым объектом

Тема недели

От чуда на Хангане — к чуду на Ишиме

Как корейский опыт повышения производительности может пригодиться Казахстану?

Тема недели

Доктор Производительность

Рост производительности труда — главная цель, вокруг которой можно было бы построить программу роста национальной экономики