Заемщиков просят подождать

Валютные приоритеты притормозили рынок корпоративного долга до лучших времен

Заемщиков просят подождать

На прошлой неделе ДБ Сбербанк России доразместил 7,4 млрд штук семилетних облигаций четвертого выпуска по 8,5% годовых почти по верхней границе планируемой доходности (от 6 до 9%). В торгах участвовали три компании, представляющие интересы клиентов банка (95,5% объема поданных заявок) и клиентов брокерских компаний (4,5% объема поданных заявок). Всего было подано семь заявок.

Итог размещения хуже результатов февраля 2012 года, когда банк размещал аналогичные по срокам 10 млрд штук субординированного, т.е. более рискованного, долга. Тогда эмитент установил максимальную цену отсечения на уровне 6,98% годовых (средневзвешенная доходность для инвестора составила 7,2% годовых).

Два года назад выгодную для частного заемщика цену обеспечил высокий спрос на бумаги ДБ Сбербанка со стороны многочисленных на тот момент участников рынка. 17 компаний подали 56 заявок на приобретение 17,6 млрд штук облигаций. В общем объеме активных заявок на долю субъектов пенсионного рынка пришлось 44%, на долю казахстанских банков второго уровня — 14%, брокерско-дилерских компаний — 9,5%, клиентов брокерско-дилерских компаний — 32,5%.

С учетом того что ДБ Сбербанка входит в узкий круг эмитентов, которые имеют достаточно сильные позиции, чтобы диктовать инвесторам свои условия, последнее размещение свидетельствует о том, что за два последних года на облигационном рынке радикально изменилась ситуация.

Прежде всего поменялось качество инвесторской базы. С рынка ушли частные НПФ, формирующие за счет долговых инструментов значительную часть объемных консервативных портфелей. Для них важным сигналом к покупке корпоративного долга являлся уровень официальной инфляции: покупаемые облигации, которые фонды держали до погашения, должны были иметь конечную доходность не ниже прогнозируемой инфляции.

Для оставшихся инвесторов, которым интересней спекулятивные сделки, важна текущая доходность. Ее ориентиром служит не столько инфляция, сколько базовая ставка привлечения капитала, роль которой выполняет ставка размещения ГЦБ — безрискового инструмента. Проблема в том, что построить «работающую» кривую доходности внутреннего госдолга никак не получается. Ставки по госбумагам сильно разнятся.

Размещения Минфина за последние три месяца показали следующую картину. Пятилетние бумаги рынок оценил по 6,2%, шестилетние — по 6%, 8-летние — по 5,8%, десятилетние — по 6,6%, тринадцатилетние — по 6,7%, пятнадцатилетние дали «рекордные» 7,2% годовых.

Подобный разброс доходностей не позволяет инвестору выявить бенчмарк — реальную адекватную доходность. Хотя в сравнении с началом 2012 года заметно, что ставки фондирования имеют тенденцию к росту. Например, стоимость привлечения для Минфина два года назад была более низкой. Пятилетний долг можно было разместить по 5%, десятилетний — по 5,25%, пятнадцатилетний — по 5,5%, годичный — в пределах 2%. Сегодня Минфин имеет проблемы с размещением короткого долга. Два последних аукциона по предложению годовых ГЦБ признаны несостоявшимися. Один — по причине отсутствия встречных заявок, другой — из-за неприемлемых для эмитента ценовых условий. Запрашиваемая средневзвешенная доходность по поданным заявкам составила 6,7%.

Рост доходностей при первичном размещении госбумаг связан с непростой ситуацией на денежном рынке. Сокращение годовой инфляции до 4,8% в теории должно сигнализировать о снижении стоимости денег, особенно на фоне поручения главы государства в будущем довести годовую инфляцию до 3–4%. Тем не менее денежные ставки остаются достаточно высокими. Ставки репо TONIA и TWINA на 22 января равнялись 2,9% и 4,9% (на конец января 2012 года — 0,4 и 0,3% соответственно).

За счет сохранения высоких ставок Национальный банк старается удержать валютный курс, не позволяя тенговой ликвидности расширяться и направляться на валютный рынок, подстегивая имеющиеся девальвационные ожидания. С начала года доллар продолжает расти относительно тенге. 6 января биржевой курс доллара был зафиксирован в диапазоне 154,25–154,6 тенге, 22 января — уже в пределах 155,07–155,25 тенге.

С этой же целью одновременно главный банк страны активизировал изъятия несвязанной ликвидности посредством валютных интервенций и первого за последние шесть месяцев размещения собственных нот. До конца марта этого года регулятор намерен предложить инвесторам объем бумаг на 120 млрд тенге.

Ставя первоочередной задачей валютную стабильность, Национальный банк продолжит использовать высокие ставки денежного рынка в качестве защиты валютного курса. Такая ситуация невыгодна эмитентам. Сейчас на облигационный рынок могут выходить лишь крупные заемщики с высоким кредитным качеством. Для средних компаний рынок пока закрыт.

Статьи по теме:
Спецвыпуск

Бремя управлять деньгами

Замедление экономики разводит все дальше банки и реальный сектор

Бизнес и финансы

Номер с дворецким

Карта столичных гостиниц пополнилась новым объектом

Тема недели

От чуда на Хангане — к чуду на Ишиме

Как корейский опыт повышения производительности может пригодиться Казахстану?

Тема недели

Доктор Производительность

Рост производительности труда — главная цель, вокруг которой можно было бы построить программу роста национальной экономики