Займем в долларах

Две казахстанские компании заявили о возможном привлечении внешнего фондирования через выпуск еврооблигаций

Займем в долларах

Неделю назад «Тенгизшевройл» (ТШО), крупнейший нефтедобытчик страны (Казахстан владеет 20% в капитале компании), заявил, что может привлечь 11 млрд долларов для финансирования проекта по расширению Тенгиза. Проект рассчитан на 5 лет с общим объемом инвестиций в 23 млрд долларов и позволит увеличить производство на 46%, до 38 млн тонн нефти в год.

Kaspi bank — бесспорный лидер розничного кредитования — объявил о выпуске трехлетних еврооблигаций и после встречи с потенциальными инвесторами огласил параметры привлечения: 300–350 млн долларов с номиналом в 1 тыс. долларов, с индикативной доходностью при размещении в 9,75–10% годовых. В четверг вечером, 24 октября, в 17.30 по времени Алматы была открыта книга заявок на бонды kaspi bank.

Заемщикам открыли окно

На сегодняшний день стоимость внутреннего фондирования остается для казахстанских заемщиков весьма дорогой. Ставки денежного рынка и без того значительные, ощутимо выросли за последние пару месяцев. Если в начале августа индекс доходности корпоративных облигаций KASE_by составлял 13%, то к концу октября дорос до 14,1%. Период занимать деньги для эмитентов сейчас неудачный, зато выгодный для инвестора — есть возможность одолжить свои средства за больший процент.

Предложений со стороны компаний, правда, не очень много. Навес облигаций банков, которые остаются наиболее активными игроками на рынке корпоративного долга, на данный момент мелкий: многие банки разместили основные объемы прошлогодней весной и в начале этого года. Теперь же инвесторам предлагают в основном остатки неразмещенных облигаций. И новости о долларовых размещениях для казахстанских инвесторов достаточно позитивны.

Учитывая емкость и доходность локального рынка, основную роль в размещении долга ТШО будут играть международные инвесторы. Казахстанцы, скорее всего, могут купить облигаций на 250–300 млн долларов, по аналогии с апрельским размещением 10- и 30-летних евробондов «КазМунайГаз» (КМГ). Тогда казахстанские инвесторы приобрели почти 9% объема, купив бумаг на 265 млн долларов из предложенного объема в 3 млрд долларов. Доходность еврооблигаций КМГ при размещении составила 4,45% и 5,8% соответственно. Пятилетние евробонды ТШО обойдутся инвестору почти в аналогичную доходность.

«Если новым облигациям ТШО будет присвоен суверенный рейтинг, доходность может составить около 5–6% годовых»,— полагает директор аналитического департамента компании «Сентрас Секьюритис» Карлыгаш Сармасаева.

На момент размещения еврооблигациям КМГ были присвоены рейтинги на уровне BBB (Fitch) / BBB- (Standart&Poors). Кредитный рейтинг бумаг ТШО выше. «В обращении у ТШО имеется один выпуск еврооблигаций с погашением в ноябре 2014 года объемом в 1,1 млрд долларов и купоном в 6,125%. В июле агентство Fitch повысило рейтинг по еврооблигациям с ВВВ до ВВВ+, самого высокого рейтинга среди корпоративных казахстанских эмитентов. Облигации в настоящее время торгуются по доходности спроса-предложения на уровне 4,61–4,49%, предлагая премию порядка 350–400 базисных пунктов к выпуску Евразийского банка развития (-/А3/ВВВ) с погашением в сентябре 2014 года»,— отмечают в своем отчете аналитики компании Halyk Finance.

Что касается евробондов kaspi bank, то объявленный объем в 300–350 млн долларов может быть большей частью скуплен отечественными инвесторами с учетом участия в подписке пенсионных активов.

Банки отстают он нефти

Рейтинг евробондов kaspi bank гораздо ниже оценки бумаг нефтяных компаний из-за разного качества заемщиков. 22 октября агентство Moody’s присвоило выпуску евробондов kaspi bank предварительный рейтинг B1. Согласно сообщению агентства, уровень рейтинга исходит из ключевых условий выпуска и оценки бизнеса банка. В рейтинг заложены «укрепившееся розничное кредитование, устойчивый уровень прибыльности и достаточности капитала банка». Однако «потенциальная уязвимость бизнеса банка и волатильности операционной среды» накладывает ограничения на уровень рейтинга.

Тем не менее данная оценка еврооблигаций может повысить их привлекательность для инвесторов. «Индикативная доходность после встреч с инвесторами определена на уровне 9,75–10%. Однако по итогам размещения не исключено формирование существенно меньшей доходности к погашению. Так, например, сравнительный анализ облигаций банков, подобных kaspi bank, с идентичными кредитными рейтингами международных рейтинговых агентств, показывает уровень в 7%»,— считает ведущий специалист отдела отраслевой аналитики «БТА Секьюритис» Дмитрий Скубриев.

kaspi bank уже имеет опыт международных размещений. В 2006 году он привлек 150 млн долларов. Дмитрий Скубриев полагает, что сегодняшний выпуск kaspi bank тактически выполнен своевременно. «Размещение осуществляется в благоприятный период, после того как ключевые факторы рыночного риска уже сошли на нет. Ведь еще недавно долговые рынки лихорадило в связи с тем, что власти США не могли договориться относительно бюджета на 2014 фискальный год, а также относительно поднятия потолка государственного долга — итогом мог стать технический дефолт США 17 октября 2013 года. Привлекательности долговому рынку добавляет и то, что американский рынок акций находится на своем историческом максимуме»,— комментирует ситуацию аналитик.

«Момент для заемщиков с развивающихся рынков сейчас удачен,— соглашается Карлыгаш Сармасаева. — В будущем вероятность повышения процентных ставок высокая вследствие роста неопределенностей на фондовых рынках на фоне политического кризиса в США и ожиданий сворачивания программы QE3: казначейские облигации США пока являются безрисковой процентной ставкой».

Игра на опережение

Эксперты считают, что kaspi bank, выпуская еврооблигации, ставит задачу увеличения ресурсной базы. «Полагаю, что банк привлекает средства для целей кредитования»,— говорит г-жа Сармасаева. «Текущее размещение евробондов мы связываем с намерением расширения и повышения диверсификации обязательств банка, а не со стоимостью фондирования»,— уверены в «БТА Секьюритис».

Бизнес-модель kaspi bank очень проста и заключается в следующем. Банк привлекает вклады, которые затем выдает в качестве потребительских кредитов, приносящих наибольший доход. Именно в секторе беззалоговых розничных кредитов банк проводит наиболее агрессивную маркетинговую политику. Относительно высокие процентные ставки по беззалоговым потребительским кредитам дают банку возможность использовать вклады в качестве основного источника фондирования.

«В структуре пассивов банка по состоянию на 30 июня 2013 года средства клиентов — депозиты — составляли более 67% от валюты баланса. Несмотря на высокие ставки по депозитам, в сравнении с рынком этот источник финансирования — именно привлечение депозитов — фундаментально является наиболее привлекательным, так как теоретически данный вид обязательств бессрочен и не требует рефинансирования в отличие от тех же облигаций»,— комментирует Дмитрий Скубриев.

Процедура оценки заемщика и выдачи займа жестко стандартизирована и унифицирована: kaspi bank одним из первых на рынке ввел скоринговую систему, позволяющую оперативно и быстро оценить финансовые возможности потенциальных заемщиков. Используемая kaspi bank бизнес-модель позволяет получать одну из самых высоких среди коммерческих банков процентную маржу — 9,34%, что положительно влияет на доходность банка. У банков из первой пятерки чистая маржа ниже: у Казкоммерцбанка — 6,12%, у Народного банка — 4,47%, у БТА Банка — 3,71%, у БанкаЦентрКредит — 2,82%, у АТФ Банка — 1,62%. Наибольшая процентная маржа у Банка Хоум кредит — 26%.

До сегодняшнего дня баланс привлечения и размещения средств у kaspi bank сложился безупречным. Последние инициативы Национального банка по недопущению разрастания «пузыря» на рынке потребительского кредитования призваны ограничить кредитную и депозитную активность банков. В частности, при расчете пруденциальных нормативов предлагается ввести для банков, доля потребительских займов которых в совокупном ссудном портфеле превышает 35%, дополнительную надбавку в размере 3% от активов, взвешенных по степени кредитного, рыночного и операционного риска к соответствующему значению коэффициента достаточности собственного капитала банка К2.

Дополнительное резервирование средств невыгодно розничным банкам, поскольку «связывает» часть капитала, который должен приносить прибыль. Особенно мера чревата для игроков, использующих слишком дорогостоящие депозиты в качестве фондирования. Например, kaspi bank сейчас привлекает клиентские средства под 10,8% годовых, одну из самых высоких ставок привлечения на депозитном рынке. Выпуск еврооблигаций как раз будет способствовать получению более длинных и дешевых средств.

Вместе с тем эксперты указывают на риски, присущие выпуску евробондов. «Основной риск при фондировании через облигации в иностранной валюте — девальвация тенге к доллару. Процентный риск может возникнуть, если купонная ставка плавающая, привязанная к уровню растущей инфляции»,— считает Карлыгаш Сармасаева.

Отчетность kaspi bank показывает, что он практически не имеет внешних заимствований, а обязательства банка в абсолютном большинстве номинированы в национальной валюте — тенге. «Ключевым риском при фондировании через выпуск евробондов является процентный риск. На текущий момент ФРС США, главный полиси-мейкер на рынке бондов, и ЕЦБ предоставляют дешевые деньги по ультранизким ставкам. Однако уже с 2014 года возможен пересмотр политики ФРС в сторону ужесточения, что чревато глобальным ростом процентных ставок. Последнее вызовет падение цен облигаций и рост требуемой инвесторами доходности»,— поясняет Дмитрий Скубриев.

Окончательных результатов размещения еврооблигаций kaspi bank на момент сдачи номера еще не было. Скорее всего, эмитент разместится лучше предварительных ориентиров.    

Статьи по теме:
Спецвыпуск

Бремя управлять деньгами

Замедление экономики разводит все дальше банки и реальный сектор

Бизнес и финансы

Номер с дворецким

Карта столичных гостиниц пополнилась новым объектом

Тема недели

От чуда на Хангане — к чуду на Ишиме

Как корейский опыт повышения производительности может пригодиться Казахстану?

Тема недели

Доктор Производительность

Рост производительности труда — главная цель, вокруг которой можно было бы построить программу роста национальной экономики