И зерна, и плевелы

Для объективной переоценки передаваемых в ЕНПФ пенсионных активов нет реального механизма, считает казахстанский экономист Юрий Храмцов

Юрий Храмцов
Юрий Храмцов

— Как вы думаете: будут ли переоцениваться по текущей стоимости ценные бумаги в портфелях пенсионных фондов при их передаче в ЕНПФ?

— Если исходить из краткосрочных интересов вкладчиков пенсионной системы, то переоценка инструментов, находящихся в портфелях, управление которыми осуществляют НПФ, может быть не в интересах вкладчиков. Ожидается, что в результате переоценок вкладчики могут увидеть ощутимое снижение уровня своих пенсионных накоплений. Однако практически любые реальные проблемы с качеством активов обречены на выявление в средне- и долгосрочной перспективе. Поэтому, решаясь на переоценку стоимости пенсионных активов, необходимо ответить на вопрос: насколько велико желание разобраться с качеством портфелей именно сейчас, а не через 5–10 лет.

Если же говорить о долгосрочных интересах создаваемого ЕНПФ, то для него было бы логичным не брать на себя проблемы, созданные предшественниками (и потом отражать, скажем, снижение их стоимости), а сразу получить в управление активы НПФ по стоимости, максимально приближенной к реальной, то есть обеспеченной возвратностью вложенных средств. Не уверен, однако, что в данный момент для определения реальной стоимости активов в наличии имеется достаточно комплексный и реально работающий механизм оценки, который бы к тому же давал небольшую погрешность. Прежде всего для проведения переоценки активов требуется глубокий аудит, который бы исключал двоякую трактовку финансовой отчетности и манипуляции с ней, а также совершенно иной уровень транспарентности. Кроме того, не факт, что в процессе передачи управления активами будет иметь место достаточная решимость и мотивация детально разобраться в ситуации, поскольку велика вероятность того, что критике будут подвержены не реальные создатели проблем, а те, кто попытается разобраться в ситуации с пенсионными активами и вскроет проблемы.

— Что получат взамен пенсионных активов пенсионные фонды?

— Важно понимать, что активы, которыми управляют пенсионные фонды,— это не средства акционеров пенсионных фондов, а средства вкладчиков. Поэтому речь должна идти не о выкупе активов у НПФ, а об определении размера компенсации, выплачиваемой акционерам существующих НПФ. А вот как раз для того, чтобы определить размер этой компенсации, необходимо детально раскрыть проблемы по портфелю каждого пенсионного фонда (думаю, что ситуация с обязательствами каждого пенсионного фонда перед вкладчиками на много порядков яснее). Может так получиться, что компенсация для каких-то фондов будет вообще нулевой. С другой стороны — необходимо учитывать, что согласно существующим нормам владельцы пенсионных фондов могут брать с вкладчиков ежегодную комиссию от стоимости активов, находящихся в управлении, и ежегодную комиссию от полученной с управляемых активов доходности. Скорее всего, при определении размера компенсаций будут приниматься в расчет именно эти генерирующие наличность для акционеров НПФ компоненты. К слову сказать, их размер определить будет сложно (даже при наличии идеальной информации о положении компаний, в которые инвестированы средства), если не сказать — невозможно. Зависит же размер этих комиссий именно от реальной стоимости активов и реально генерируемой им доходности. Поэтому вероятно, что оптимальным решением было бы заключение некоего подобия открытых сделок, то есть после передачи активов в ЕНПФ компенсация акционерам НПФ производилась бы поэтапно, по мере раскрытия реального качества созданного ими портфеля и исходя из той комиссии, которую они могли бы получать с него.

— Будут ли списываться «мусорные» бумаги?

— Полагаю, что производить списание активов, какой-либо обмен или вообще какие бы то ни было сложные и масштабные операции просто нереально, так как при существующем уровне публичной транспарентности и информационной обеспеченности такой объем работ неизбежно создаст почву для новых манипуляций. Так, например, списание долгов или продажа активов третьим лицам по заниженным ценам чревата манипуляциями, которые весьма непросто раскрыть.

Статьи по теме:
Спецвыпуск

Бремя управлять деньгами

Замедление экономики разводит все дальше банки и реальный сектор

Бизнес и финансы

Номер с дворецким

Карта столичных гостиниц пополнилась новым объектом

Тема недели

От чуда на Хангане — к чуду на Ишиме

Как корейский опыт повышения производительности может пригодиться Казахстану?

Тема недели

Доктор Производительность

Рост производительности труда — главная цель, вокруг которой можно было бы построить программу роста национальной экономики