Заданным курсом

Заданным курсом

Номинальный обменный курс национальной валюты в мае превысил 151 тенге за доллар и продолжает падать. Психологический уровень в 150 тенге за доллар был пройден еще летом прошлого года, до этого курс колебался в пределах 147–149 тенге. Растущие цены покупки и продажи наличных долларов в обменниках подогревают девальвационные ожидания населения: согласно статистике Национального банка Казахстана (НБРК), с начала нынешнего года увеличились валютные депозиты, а кредиты в иностранной валюте, напротив, снижаются. Особенно это заметно по юридическим лицам (см. графики 3, 5). Динамика обменного курса, схожая с той, что была осенью восьмого года и в начале девятого (а тогда, как мы помним, постепенное ослабление национальной валюты закончилось одномоментной девальвацией), порождает слухи о возможности новой девальвации. Однако профессионалы уверены: повторения сценария 2008–2009 годов не будет, хотя прогнозируют постепенное ослабление тенге. «Вероятно, что курс будет опускаться постепенно в течение нескольких лет»,— предполагает специалист аналитического центра АО «Асыл-Инвест» Айвар Байкенов.

Глобальные тренды

По его словам, одна из причин ослабления тенге — состояние экономики, и мировой, и казахстанской. Темпы роста замедляются повсеместно. В Казахстане, например, реальный прирост ВВП в прошлом году составил 5% против 7,5% в 2011-м. По прогнозам правительства, в текущем году экономика вырастет на 6%, однако, по мнению МВФ, это слишком оптимистичные ожидания: как предполагают аналитики этой организации, рост ВВП Казахстана в 2013 году составит 5,25%.

«Сохраняющееся напряжение на глобальных рынках главным образом негативно отразилось на рынках развивающихся стран (преимущественно экспортеров сырья), где наблюдался значительный отток капитала, что в итоге выливалось в ослабление национальных валют, в частности, к американскому доллару. Последний сохраняет статус резервной и самой надежной валюты, при этом на фоне трудностей с евро позиции доллара лишь укрепились. Стоимость нефти упала со 115 до 100 долларов за баррель, существенно снизились цены на промышленные металлы. Это вкупе с сокращением внешнего спроса приводит к снижению объемов экспорта и, соответственно, сокращению валютной выручки»,— объясняет г-н Байкенов.

Платежный баланс — основной фактор, определяющий курс валют. В начале нулевых приток валюты за счет удорожания нефти, а также благодаря внешним займам банков укрепил номинальный курс тенге до 120 и даже 117 тенге за доллар. Снижение цен на казахстанский экспорт и отток капитала в связи с глобальным финансовым кризисом в 2008 году стал причиной ослабления тенге, в результате чего была проведена девальвация национальной валюты. В 2011 году этот же фактор заставил Нацбанк отказаться от валютного коридора, временно введенного после девальвации для стабилизации ситуации на валютном рынке — население постоянно ожидало второй девальвации, и перейти к режиму управляемого плавающего обменного курса. Как раз в это время увеличился приток валюты в страну: росли цены на нефть, зерно и металлы.

Нынешнее ослабление курса тенге к доллару главный аналитик департамента исследований АО «Halyk Finance» Мадина Курмангалиева объясняет снижением профицита текущего счета в результате опережающего роста импорта по сравнению с экспортом. По информации НБРК (см. «Обзор инфляции» за 1 квартал 2013 года), по итогам 4 квартала 2012 года платежный баланс сложился с отрицательным сальдо в 1,7 млрд долларов (в 4 квартале 2011 года — отрицательное сальдо в 3,3 млрд долларов).

Резкие движения не рекомендованы

Основная цель центробанка — не допустить резких колебаний курса. С этой целью НБРК проводит интервенции на валютном рынке, то есть покупает или продает валюту из своих международных запасов. Так, в 2011 году, как говорилось выше, чтобы удержать курс в заданном коридоре и не дать тенге излишне укрепиться, Нацбанку в январе-феврале пришлось купить более 4,5 млрд долларов, тогда как за весь 2010-й — лишь 2 млрд долларов.

В последнее время Нацбанк также выступает в роли покупателя валюты (см. график 4), чтобы не допустить излишнего укрепления доллара. Увеличение международных резервов в мае до 28 млрд долларов произошло, кроме прочего, и за счет покупки иностранной валюты на внутреннем рынке. С начала года активы в валюте, напротив, снижались; это говорит о том, что НБРК вынужден был продавать валюту, чтобы не допустить излишней волатильности курса.

Возникает вопрос: если бы в Казахстане курс складывался исключительно на рыночных условиях, то сколько бы мог стоить тенге сегодня?

Как полагает Айвар Байкенов из «Асыл-Инвест», без интервенций доллар мог подорожать до 160 тенге. «В свете ухудшения макроэкономической ситуации в стране Нацбанк постепенно и плавно отпускает курс тенге, при этом сглаживая резкие колебания. Сильный курс отечественной валюты, по сути, при нынешнем положении казахстанского экспорта крайне нежелателен, в этой связи при любых возможностях необходимо давать тенге падать. Сегодня это могут сделать рыночные механизмы и без существенного вмешательства регулятора. Нацбанк сейчас старается исполнять свой мандат: обеспечение стабильности курса национальной валюты. Осуществляется это через продажу доллара при сильных предпосылках ослабления тенге, о чем свидетельствует снижение золотовалютных резервов в последнее время»,— отмечает г-н Байкенов.

По мнению Мадины Курмангалиевой, в отсутствие интервенций Нацбанк использовал бы другие инструменты, например — регулирование доступности ликвидности на рынке. «В таком случае мы увидели бы более высокие ставки и волатильность на рынке ликвидности в периоды сдерживания ослабления курса тенге,— говорит она. — Очевидно, что использование интервенций в дополнение к инструментам управления ликвидностью позволяет НБРК находить более эффективный компромисс между волатильностью курса и волатильностью ставок».

Интуиция и знание

В последнее время растут валютные вклады, особенно корпоративных клиентов. Да и население сегодня предпочитает хранить средства в СКВ. Такой тренд наметился с начала этого года, а весной укрепился, что говорит о девальвационных ожиданиях.

По словам Айвара Байкенова, спекуляции на эти темы лишь усиливают нервозность населения, которое, понятно, хочет застраховать себя от потенциальных рисков, вкладываясь в долларовые депозиты и обращаясь к тенговым займам. У всех на памяти первая девальвация, когда доллар подорожал со 120–121 тенге до 150 тенге, К концу 2008 года доля валютных кредитов достигла 44%. Одним из последствий девальвации стал огромный объем неработающих кредитов: заемщикам, не имеющим валютной выручки, стало трудно выплачивать займы. На начало мая нынешнего года валютные кредиты сократились до 27% ссудного портфеля банков, и эта тенденция, скорее всего, продолжится.

В то же время специалисты не склонны в изменениях, касающихся валюты депозитов и кредитов, видеть панику перед возможной девальвацией. «Ожидания населения на рынок влияют не так сильно, как ожидания профессиональных участников, которые владеют большей информацией. Мы считаем, что рост депозитов в инвалюте в самом деле сигнализировал бы о растущих девальвационных ожиданиях среди населения, как это было накануне девальвации, когда доля тенговых депозитов в общем объеме за месяц снизилась с 65% до 58% на начало февраля 2009 года. Однако в последнее время депозиты как в инвалюте, так и в тенге продолжали расти прежними темпами, и большого статистического отличия мы не заметили, а доля депозитов в тенге оставалась на прежнем уровне в 68%. Рост кредитов в тенге, наблюдаемый в последнее время, не является показателем девальвационных настроений в обществе, так как отражает пруденциальное регулирование, которое стимулирует выдачу кредитов в тенге»,— уверена Мадина Курмангалиева.

Ожидания профессионалов по курсу лучше всего отражают ставки по тенговым NDF (беспоставочные форварды). Сейчас они составляют 4,2–4,4% и отражают ожидаемый уровень ослабления тенге. По словам г-жи Курмангалиевой, в 2008 году, когда рынок ожидал одномоментную девальвацию, ставки по NDF достигали 30%. Как поясняет наш эксперт, сегодня сама ситуация на валютном рынке иная, чем пять лет назад: валютный режим стал гибче, давление курса не столь велико, к тому же улучшилось самочувствие банков. «Сейчас банковская система способна переносить высокие ставки на рынке ликвидности. Это позволяет производить защиту курса путем зажимания ликвидности»,— говорит Мадина Курмангалиева. Как считают в Halyk Finance, темпы ослабления тенге составляют около 2–3% в год.

Авторитетное мнение

Глава Национального банка Григорий Марченко:

— Что касается динамики тенге — доллар, все зависит от того, какой мы берем период. В 2002–2003 годах доллар стоил 155 тенге, поэтому говорить, что происходит нечто неординарное, нельзя. Если брать курс за последние 4 года, с момента февральской девальвации 2009 года, то колебания составили плюс-минус 2 процента. Колебания плюс-минус 1 процент — это техническая коррекция. Если взять другие пары валют, то там уровень колебаний гораздо больше — 12–15 процентов. Пара тенге — доллар является очень стабильной, и каких-то внутренних причин для изменения ситуации нет. Проблема в том, что все смотрят на номинальный курс. А если смотреть на реальный курс, то идет вялотекущее укрепление тенге к доллару, и с февраля 2009 года оно составило 12%. Реальный эффективный обменный курс (РЭОК) достаточно стабильный. Но так как мы смотрим 22 валюты наших основных торговых партнеров, то внутри, если брать пары, укрепление к доллару — 12 процентов, а к рублю — снижение на 14 процентов.     

Статьи по теме:
Спецвыпуск

Бремя управлять деньгами

Замедление экономики разводит все дальше банки и реальный сектор

Бизнес и финансы

Номер с дворецким

Карта столичных гостиниц пополнилась новым объектом

Тема недели

От чуда на Хангане — к чуду на Ишиме

Как корейский опыт повышения производительности может пригодиться Казахстану?

Тема недели

Доктор Производительность

Рост производительности труда — главная цель, вокруг которой можно было бы построить программу роста национальной экономики