Час инвестора

Условия на рынке облигаций изменились. Как только они будут приняты всеми участниками, объем первичного предложения будет расти, считает начальник управления консалтинга и андеррайтинга компании Halyk Finance Фархад Охонов

Фархад Охонов
Фархад Охонов

— Сейчас на рынке мы видим не много новых выпусков облигаций. Почему?

— Следует четко понимать разницу между рынком корпоративных облигаций, существовавшим в докризисный период, и текущим рынком. Докризисный период можно назвать «временем эмитентов», поскольку именно эмитенты диктовали условия инвесторам, прежде всего пенсионным фондам и страховым компаниям, вследствие дефицита инвестиционных инструментов на рынке. Достаточно хотя бы посмотреть на проспекты эмиссий облигаций того периода. Практически все они «голые»: нет каких-либо дополнительных ограничений (ковенант), события дефолта ограничены лишь дефолтом по выплате купона и основного долга по самим облигациям (обязательное требование регулятора); многие выпуски могут быть досрочно выкуплены эмитентом по истечении определенного срока, финансовая информация ограничена той, что требует раскрывать регулятор либо Казахстанская фондовая биржа, и так далее. Все эти факторы в теории повышают доходность для инвесторов либо значительно снижают их спрос на такие бумаги. У нас же все было иначе. Подобные бумаги раскупались на рынке как горячие пирожки. К сожалению, дело было не только в дефиците инструментов. Существовавшая на тот момент система регулирования инвестиционной политики пенсионных фондов и страховых компаний позволяла размещать такие бумаги далеко не прозрачными и не рыночными способами по очень привлекательным для эмитентов ценам, используя в основном неорганизованный рынок.

— Что изменилось с тех пор?

— С 1 февраля 2012 года вступил в силу закон по минимизации рисков в банковской деятельности и в финансовых организациях. Он, в частности, предусматривает ужесточение ответственности всех участников рынка, включая эмитентов и инвесторов, вводит определенный набор ковенант, обязательных для всех новых выпусков и защищающих интересы инвесторов, например, запрет на отчуждение эмитентом своего имущества на сумму более чем 25% от общей стоимости активов, недопущение дефолта по любым другим обязательствам эмитента на общую сумму более чем 10% от общей стоимости активов эмитента и другие. А также вводит запрет на первичное размещение облигаций на неорганизованном рынке по договорам, если условиями проспекта предусмотрены листинг и обращение бумаг на Казахстанской фондовой бирже.

Таким образом, «время эмитентов» сменилось «временем инвесторов». Именно инвесторы сейчас диктуют условия размещения: ставка доходности, срок обращения, набор ковенант и другие, и, если их условия не принимаются, размещение либо проходит лишь частично, либо проваливается полностью. Исключение составляет лишь совсем небольшое количество достаточно сильных эмитентов, которые еще могут «проломить» рынок.

Эмитентам, в том числе компаниям, рассматривающим перспективу выхода на рынок облигаций, важно увидеть этот новый тренд. Сами по себе облигации предоставляют компаниям существенные преимущества перед банковским финансированием — в большинстве своем бумаги являются необеспеченными, вознаграждение выплачивается лишь два раза в год без амортизации основного долга, а ставки, как правило, ниже ставок по банковским кредитам. В то же время институциональные инвесторы не получают тех привилегий, что имеют банки, а потому вопрос предоставления инвесторам определенной защиты и комфорта посредством введения ковенант и расширения списка событий дефолта в условиях выпуска облигаций становится все более критичным. На мой взгляд, как только закончится вот этот момент так называемой «притирки», когда эмитенты в полной мере осознают и примут реалии текущего рынка и его регулирования, объем первичного предложения будет расти.

Статьи по теме:
Спецвыпуск

Риски разделим на всех

ЕАЭС сталкивается с трудностями при попытках гармонизации даже отдельных секторов финансового рынка

Экономика и финансы

Хороший старт, а что на финише?

Рынок онлайн-займов «до зарплаты» становится драйвером развития финансовых технологий. Однако неопределенность намерений регулятора ставит его развитие под вопрос

Казахстанский бизнес

Летная частота

На стагнирующий рынок авиаперевозок выходят новые компании

Тема недели

Под антикоррупционным флагом

С приближением транзита власти отличить антикоррупционную кампанию от столкновения политических группировок становится труднее